20170417-天风证券-利率债市场周报_资金面又临紧箍咒__19页_1mb

资金面面临紧缩压力：2017年4月17日利率债市场周报总结

核心内容

2017年4月17日发布的利率债市场周报指出，下周资金面可能面临“紧箍咒”效应，即在月度和旬度双重因素影响下，流动性将再度趋紧。央行对资金面的控制力度较强，且无意转向宽松，市场需保持谨慎。

主要观点

• 资金面紧张：下周资金面可能面临“旬度规律”和“月度规律”双重压力，预计资金利率波动较大。
• 央行操作：央行暂停公开市场操作，但重启逆回购，且未续作MLF，表明其对流动性控制较强。
• 市场情绪：银监会监管加强，PPI、出口和社融数据强劲，市场情绪偏谨慎，债券收益率明显上行。
• 通胀预期：PPI维持高位，CPI回升，通胀预期仍存，货币政策或维持稳健中性。
• 实体融资需求：融资需求依然旺盛，但央行通过MPA考核压缩表内融资，推动表外融资增长。

关键信息

1. 资金面分析

• 历史规律：根据历史经验，4月资金利率通常走高，且“旬度紧张”现象明显。
• 影响因素：包括传统缴税、缴准、贷款旬度考核、MPA考核等结构性因素。
• 企业所得税影响：企业所得税集中在4月10日-14日集中缴纳，下周财政存款对一般存款的挤占将达到高峰。
• 央行操作：央行在4月14日和15日重启逆回购，净投放资金，但未续作MLF，表明其流动性管理仍偏紧。

2. 市场回顾

• 一级市场：本周利率债发行量达2264.47亿元，其中地方债占比最大，为894.27亿元。
• 二级市场：10年期国债收益率上行6BP至3.36%，10年国开债收益率上行2BP至4.08%。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率下行5BP至2.41%，7天回购利率上行4BP至2.67%；上交所质押式回购GC001下行25BP至2.55%；香港CNH Hibor隔夜利率下行-46BP至1.94%，7天利率下行-78BP至2.96%。
• 国债期货：期货价格普遍下跌，TF1706和T1706分别下跌0.45%和0.69%。
• 利率互换：利率普遍上升，利差减小，3M利率上升4.84BP至3.4483%，6M利率上升5.30BP至3.5250%。

3. 实体观察

• 宏观经济：3月CPI同比增长0.9%，PPI同比上涨7.6%，出口金额同比大幅上涨16.4%，M2同比增速回落至10.6%，新增人民币贷款1.02万亿，社融新增2.12万亿。
• 房地产：30大中城市商品房成交面积361万平方米，四周移动平均同比下滑32.2%。
• 工业数据：南华工业品指数同比上涨37.8%，六大发电集团日均耗煤同比上涨2.03%。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.9%。
• 钢铁价格：3月下旬重点企业粗钢日均产量同比增长8.95%，螺纹钢和热轧板卷价格分别下跌167元/吨和150元/吨。
• 通胀观察：农产品批发价格200指数环比下滑1.3%，22省市猪肉平均价环比下跌2%，统计局50城市食品价格环比下跌0.1%。

4. 外汇走势

• 美元指数：震荡下行，人民币对美元汇率震荡。
• NDF和CNH：美元兑人民币NDF和CNH汇率均有所调整。

5. 大宗商品

• 原油价格：小幅震荡。
• 铜和铝：价格波动不大。
• 铁矿石：价格小幅上涨。
• 大豆和天然橡胶：价格出现波动。

6. 海外债市

• 美债收益率：大幅下跌，反映市场对美国经济的担忧。
• 欧洲和日本债市：德国、意大利和日本10年期国债收益率均有所下降。

风险提示

• 货币政策收紧：需警惕央行可能进一步收紧流动性，导致资金面更趋紧张。
• 市场情绪波动：监管加强和经济数据强劲可能继续推升债券收益率。
• 通胀预期：PPI和CPI数据表明通胀预期仍在，需关注其对货币政策的影响。

操作建议

• 保持谨慎：在资金面可能趋紧的背景下，建议市场参与者保持谨慎，关注资金利率波动。
• 关注监管政策：银监会监管政策对市场情绪和利率走势有较大影响，需密切跟踪政策变化。
• 通胀管理：PPI和CPI数据表明通胀预期仍在，需合理配置资产以应对潜在的通胀压力。

图表目录

• 图1：月内R001平均走势
• 图2：月内R007平均走势
• 图3：4月的月度R007通常明显走高
• 图4：除2015年外4月商业银行可供给资金都比较紧张
• 图5：DR007的变动
• 图6：下周资金到期也处于月内高峰
• 图7：10年期国债收益率上行6BP至3.36%
• 图8：10年国开债收益率上行2BP至4.08%
• 图9：1年与10年国债期限利差扩大3BP至33BP
• 图10：1年与10年国开债期限利差收窄6BP至42BP
• 图11：银行间国债日均成交461亿元
• 图12：银行间金融债日均成交1287亿元
• 图13：银行间存款类机构质押式回购规模
• 图14：上证所新质押式国债回购规模
• 图15：CNH Hibor利率日度变化
• 图16：CNH Hibor利率与DR007利率变化对比
• 图17：3月CPI同比增长0.9%，PPI同比上涨7.6%
• 图18：3月出口金额同比大幅上涨16.4%
• 图19：3月M2同比增速继续回落至10.6%
• 图20：3月新增人民币贷款1.02万亿，社融新增2.12万亿
• 图21：十大城市商品房存销比继续回升
• 图22：上周商品房合计成交361万平方米
• 图23：南华工业品指数
• 图24：六大发电集团日均耗煤
• 图25：上周水泥价格环比上涨0.9%
• 图26：螺纹钢下跌167元/吨，热轧板卷下跌150元/吨
• 图27：农产品批发价格200指数
• 图28：4月上旬统计局50城市食品价格环比下跌0.1%
• 图29：人民币对美元汇率震荡
• 图30：美元指数震荡
• 图31：美元兑人民币NDF和CNH
• 图32：美元与主要货币汇率
• 图33：大宗商品价格指数
• 图34：原油价格小幅震荡
• 图35：铜和铝价格
• 图36：铁矿石价格
• 图37：大豆现货价格和期货价格
• 图38：天然橡胶期货价格
• 图39：美国10年期国债收益率大幅下行
• 图40：德国10年期国债收益率
• 图41：意大利10年期国债收益率
• 图42：日本10年期国债收益率

表格目录

• 表1：企业各项税收上缴时间情况
• 表2：央行暂停公开市场操作的表述
• 表3：本周利率债招投标结果
• 表4：下周已披露发行计划利率债概况
• 表5：银行间市场质押式回购利率周变化
• 表6：上证所新质押式国债回购利率周变化
• 表7：香港CNH Hibor利率周变化
• 表8：未来一个月公开市场到期情况
• 表9：国债期货一周主要数据变动
• 表10：银行间回购定盘利率互换一周数据变动

分析师声明

本报告由天风证券分析师孙彬彬、高志刚及联系人周泽平撰写，所有观点均基于其专业判断，不构成具体投资建议。