传媒行业21年中报回顾：线上分化，线下复苏-20210907-华泰证券-43页_1mb

传媒21年中报回顾总结

核心内容

2021年上半年，传媒行业整体呈现线下复苏与线上分化的特点。中信传媒指数成分股实现营收2,562.28亿元，同比增长20.19%；归母净利277.67亿元，同比增长63.01%。线下行业如电影院线、影视动漫、营销出版、出版板块等均实现顺周期复苏，业绩显著提升。而线上行业，特别是游戏板块，因2020年高基数和买量成本上升，业绩有所回落。

主要观点

• 线下复苏明显：电影院线、影视动漫、营销出版、出版等板块受益于疫情缓解，实现业绩大幅增长，部分板块扭亏为盈。
• 线上分化显著：互联网板块整体表现分化，其中在线视频、移动阅读和工业B2B龙头表现突出，而游戏行业因高基数和买量成本上升，业绩承压。
• 游戏板块估值低位：尽管21H1游戏行业表现不佳，但头部厂商在海外市场表现亮眼，有望在21H2迎来业绩拐点。
• Z世代推动行业创新：Z世代用户规模和活跃度持续提升，推动了移动互联网的深度使用，带动了社交、视频、购物等领域的增长。
• 营销出版板块复苏：广告需求回暖，梯媒表现亮眼，出版行业线上渠道增速放缓但实体销售大幅提升。

关键信息

传媒行业整体表现

• 2021H1营收2,562.28亿元，同比增长20.19%
• 归母净利277.67亿元，同比增长63.01%
• 2021H1毛利率29.83%，同比提升0.33pct
• 归母净利率10.80%，同比提升2.74pct

线下行业复苏情况

• 电影院线：2021H1营收135.63亿元，同比增长360.95%；扭亏为盈
• 影视动漫：2021H1营收105.90亿元，同比增长72.8%；扭亏为盈
• 营销出版：2021H1营收940.72亿元，同比增长17.8%；归母净利54.15亿元，同比增长209.3%
• 出版板块：2021H1码洋361.4亿元，同比增长11.45%；归母净利77.97亿元，同比增长33.7%

互联网板块表现

• 营收：991.67亿元，同比增长33.7%
• 归母净利：29.61亿元，同比增长33.2%
• 扣非归母净利：25.50亿元，同比增长57.0%
• 重点公司：芒果超媒、快手-W、国联股份表现突出

游戏板块情况

• 营收：391.30亿元，同比下降1.68%
• 归母净利：84.36亿元，同比下降33.61%
• 海外表现：中国自主研发游戏海外市场收入达84.7亿美元，同比增长11.6%
• 头部出海：《PUBG MOBILE》、《原神》等头部产品表现亮眼

投资建议

• 视频OTT/工业B2B龙头：推荐芒果超媒、国联股份
• 游戏板块：关注完美世界、吉比特、凯撒文化等头部厂商的H2业绩拐点
• 营销出版：推荐梯媒龙头分众传媒
• 出版板块：推荐凤凰传媒、中南传媒、新经典、中信出版等

风险提示

• 全球及国内疫情反复
• 内容产出表现不及预期
• 行业监管趋严

重点推荐公司

互联网板块细分

• 营收增长：33.7%；归母净利增长33.2%；扣非归母净利增长57.0%
• 用户规模：21年6月移动互联网用户规模达11.64亿，同比增长0.87%
• Z世代影响：Z世代活跃用户规模及占比提升，带动相关行业和品牌发展

游戏板块细分

• 营收增长：7.9%；移动游戏占比76.3%
• 海外收入增长：11.6%，高于国内增速
• 头部产品表现：《PUBG MOBILE》、《原神》等表现亮眼

营销出版板块细分

• 广告需求回暖：CTR媒介智讯显示广告投放回暖，梯媒表现突出
• 出版复苏：码洋增长11.45%，归母净利增长33.7%

影视院线板块细分

• 营收增长：360.95%；归母净利扭亏为盈
• 市场恢复：疫情缓解带动需求回暖

动漫影视板块细分

• 营收增长：72.8%；归母净利扭亏为盈
• 精品化趋势：低端产能出清，精品化发展明显

广电板块细分

• 营收下滑：2.58%；行业整改持续推进

板块估值情况

• 互联网板块：天音控股、国联股份估值在50X以上，其余公司估值在15~30X之间
• 游戏板块：估值普遍较低，头部厂商表现优异

重点公司分析

芒果超媒

• 营收/归母净利：78.53/14.51亿元，同比增长36.02%/31.52%
• 亮点：综艺《姐姐2》带动广告业务增长，内容创新推动业绩提升
• 目标价：65.49元，维持“买入”评级

国联股份

• 营收/归母净利：140.34/2.16亿元，同比增长141.65%/90.06%
• 亮点：多多平台交易规模增长，业务结构优化
• 目标价：144.95元，维持“买入”评级

快手-W

• 营收/Non-IFRS净亏损：191.4亿元/47.7亿元
• 亮点：线上营销业务增长，海外MAU超1.8亿
• 目标价：165.50港币，维持“买入”评级

完美世界

• 营收/归母净利/扣非归母净利：42.07/2.58/0.38亿元，同比下降18.22%/79.72%/96.68%
• 亮点：海外项目优化，新品上线预期
• 目标价：19.19元，维持“买入”评级

吉比特

• 营收/归母净利：23.87/9.01亿元，同比增长69.41%/63.77%
• 亮点：新游上线，投资收益增加
• 目标价：523.20元，维持“买入”评级

凯撒文化

• 营收/归母净利：4.70/2.12亿元，同比增长53.94%/80.60%
• 亮点：老游戏上线运营，授权收入增加
• 目标价：11.34元，维持“买入”评级

分众传媒

• 营收/归母净利：940.72/54.15亿元，同比增长17.8%/209.3%
• 亮点：梯媒业务表现优异
• 目标价：9.48元，维持“买入”评级

凤凰传媒

• 营收/归母净利：563.17/77.97亿元，同比增长15.9%/33.7%
• 亮点：实体销售增长，线上渠道增速放缓
• 目标价：8.02元，维持“买入”评级

中南传媒

• 营收/归母净利：563.17/77.97亿元，同比增长15.9%/33.7%
• 亮点：实体销售增长，线上渠道增速放缓
• 目标价：12.02元，维持“买入”评级

新经典

• 营收/归母净利：361.4/77.97亿元，同比增长11.45%/33.7%
• 亮点：实体销售增长，线上渠道增速放缓
• 目标价：35.65元，维持“买入”评级

中信出版

• 营收/归母净利：361.4/77.97亿元，同比增长11.45%/33.7%
• 亮点：实体销售增长，线上渠道增速放缓
• 目标价：38.01元，维持“买入”评级