20240630-东证期货-白糖半年度报告_产量风险未充分计价_注意熊市中的市场节奏_26页_1mb

报告摘要

软商品重要事项

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行情回顾

外盘

2024年上半年，外盘白糖期货主力合约在20-25美分/磅区间震荡运行。全球供应过剩预期对盘面构成压制，但印度、泰国减产预期以及市场对巴西24/25榨季产量的担忧支撑期价维持在20美分上方。进入4月后，市场开始关注巴西24/25榨季压榨情况，干燥天气利于生产，但持续干旱引发产量下调担忧，期价下移至18-20美分/磅区间。6月期价在18美分获得支撑。

内盘

郑糖主力合约运行于6000-6500元/吨之间，表现出抗跌性，6月支撑仍在6000元/吨附近。国产糖恢复性增产，加之地处销售旺季，糖厂挺价意愿较强，现货基差高位运行，对郑糖形成支撑。

国际糖市基本面分析

巴西

巴西24/25榨季前期压榨形势强劲，初期数据远高于预期，但由于持续干旱，单产和最终产量可能下调8%-12%。干旱使得制糖比阶段性高企，但制糖比波动可能反映实际生产情况变化。中期来看，巴西压榨高峰期将增加供应，但贸易流可能因供应充足而收紧。三季度巴西压榨高峰期可能对盘面造成压制，24Q3预期ICE原糖价格维持17-24美分区间震荡。

印度

23/24榨季产量约3200万吨，印尼政府短期仍限制出口。24/25榨季产量预计降至2900-3000万吨范围内，若出口量增加，可能影响国际市场供应。长期来看，印度25/26榨季产量或恢复至4000万吨以上，高产供给和国内政策不确定性对国际市场构成压力。

泰国

24/25榨季种植面积增加，产量有望恢复至1000-1100万吨。出口将继续增加，或对ICE糖价形成一定压力。

国内糖市基本面分析

产量与进口

国内23/24榨季食糖产量同比增加110.3%至996万吨。24/25榨季预计白糖产量将增至1100万吨，年消费量约1550万吨，供需缺口继续缩小。进口方面，除配额外进口糖外，糖浆和预拌粉进口增长显著，23/24榨季进口量超450万吨。

销售与库存

截至23/24榨季末，国内工业库存约337万吨，处于偏低区间。签订大量进口订单后，三季度可能面临国内供应压力。预测24/25榨季进口量可能增至450-480万吨，大于国产产量增长，可能出现阶段性过剩。

投资建议

短期（9月合约）：基差高位、仓单偏低，存在做空机会，建议关注逢高沽空策略。进口增量对9月合约影响有限，多关注国产糖抗跌性。
中期（1月合约）：面临新糖上市压力，加上进口糖大量到港，美元定价压力较大，建议逢高沽空为主。
国际方面：预计短期维持震荡，区间17-24美分/磅；长期因供需过剩且天气不确定性，熊市周期或延续。

风险提示
宏观经济、政策变化以及超预期天气因素是主要风险点。建议投资者密切关注巴西产量、进口政策变动及拉尼娜等因素。