20210901-首创证券-中国海外发展-00688.HK-2021年中报点评_强化蓝海战略_价值创造能力行业领先_8页_1mb

中国海外发展2021年中报总结

核心内容概览

中国海外发展（0668.HK）在2021年上半年展现出稳健的财务表现和持续增长的销售业绩，同时积极推进“蓝海战略”以优化土地储备结构。公司盈利能力和财务安全水平在行业中保持领先，为长期发展奠定坚实基础。

主要观点

• 盈利能力保持行业领先：尽管毛利率和净利率有所下降，但公司仍维持较高的盈利水平。2021年上半年实现营业收入1078.8亿元，同比增长21.7%；归母净利润207.8亿元，同比增长10.9%。
• 销售增长强劲：公司上半年合约销售金额达2072.1亿元，同比增长20.5%，销售回款达1797亿元，回款率保持在86.7%的高位。
• 土地储备策略调整：受政策影响，拿地力度有所减弱，但公司通过创新投资模式拓展优质土储，上半年新增土地储备20宗，权益购地金额458亿元，对应货值1105亿元。
• 商业项目快速发展：商业收入同比增长23.3%，商业项目入市速度加快，预计年内新增商业建筑面积约101万平方米。
• 财务稳健，融资成本低：公司有息负债2285亿元，现金短债比为2.58，资产负债率53.4%，未触碰“三道红线”。平均融资成本3.6%，处于行业最低水平。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为1078.8亿元，同比增长21.7%；预计全年营收增长稳健。
• 净利润：归母净利润207.8亿元，同比增长10.9%；归母核心净利润192.3亿元，同比增长10.9%。
• 毛利率与净利率：分别为28.5%和19.3%，同比下降2.1和3.9个百分点。
• 销售回款：同比增长24.3%，达1797亿元。
• 土地储备：总土地储备5940万平方米，权益土地储备4985万平方米，其中一线城市货值占比40.1%，三大都市圈占比60.7%。

销售与市场布局

• 合约销售：上半年销售金额2072.1亿元，同比增长20.5%；销售面积1049.6万平方米，同比增长10%。
• 销售均价：19742元/平方米，同比增长9.5%。
• 都市圈布局：粤港澳、长三角和京津冀销售占比分别为15.2%、15.5%和14.9%。
• 下半年销售预期：可售货值超5000亿元，预计全年销售增长目标可实现。

商业发展

• 商业收入：2021年上半年达25亿元，同比增长23.3%。
• 商业项目运营：6个项目已投入运营，下半年将有15个项目集中入市，涵盖多种业态。
• 出租率：写字楼出租率88.4%，购物中心出租率96.6%。
• 商业目标：计划至2025年实现120亿元租金收入。

融资与财务结构

• 有息负债：2285亿元，一年内到期负债占19.8%。
• 现金及现金等价物：1174亿元，流动性充足。
• 净借贷比率：33.8%，现金短债比2.58，资产负债率53.4%。
• 融资成本：平均融资成本3.6%，处于行业最低水平。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为4.23元/4.52元/5.08元，对应PE分别为3.5/3.3/2.9倍。
• 估值：当前市盈率3.7倍，市净率0.5倍，显示公司估值较低。

风险提示

• 销售结转大幅下降
• 结转毛利率大幅低于预期
• 布局城市调控政策大幅收紧

关键数据对比

总结

中国海外发展在2021年上半年展现出较强的盈利能力和市场拓展能力，尤其在销售增长和商业项目发展方面表现突出。公司通过“蓝海战略”创新投资模式，有效控制土地储备成本，同时保持财务稳健，融资成本处于行业最低水平。公司未来将继续聚焦主流城市，推动多元业务发展，以增强抗周期能力。当前估值较低，盈利预测显示公司具备长期增长潜力，建议投资者关注。