新债定价报告：流动性的第三轮冲击-20171031-兴业研究-43页-1mb

新债定价报告总结：流动性的第三轮冲击

核心内容概述

本报告分析了2017年10月31日新债发行市场的情况，指出当前金融市场正经历流动性带来的第三轮冲击，主要表现为债券收益率的快速上行。自2016年11月以来，市场已出现三轮利率上行压力，其中第三轮冲击源于对基本面预期的快速转变及对去杠杆政策的再认识。该冲击不仅影响债券市场，还进一步放大了风险溢价，对信用债和股票市场产生负面影响。

主要观点

• 流动性冲击的三轮特征：

  • 第一轮冲击：改变了机构对错配和杠杆的偏好，流动性高的资产出现估值调整。
  • 第二轮冲击：流动性趋紧叠加监管趋严，投资者行为调整更注重规避风险，而非短期流动性。
  • 第三轮冲击：由于基本面预期变化和政策决心，收益率上升对风险资产估值形成压力，市场波动性加剧。

• 利率中枢抬升与风险溢价恢复：

  • 随着利率逐步上行，市场开始逐步接受利率中枢抬升的现实。
  • 风险溢价的恢复表明投资者对资产质量、现金流预期和风险考量发生变化。

• 新债发行结果：

  • 共有98只新债被覆盖，其中城投债4只，产业债94只。
  • 发行日分布为T+1日17只、T+2日10只、T+3日及以上71只。
  • 10支新债的发行利率符合预期，7支出现较大偏离（其中低估2支、高估5支），另有5只债取消发行。

• 新债发行的市场反应：

  • 市场对部分发行主体存在偏见，如贵州城投债。
  • 地方国企在流动性紧张时仍具备较强的融资能力，因此部分债券取消发行。

关键信息汇总

1. 新债发行结果回顾

2. 新债研究结果总览（一）

3. 新债研究结果总览（二）

4. 新债研究结果总览（三）

5. 新债研究结果总览（四）

6. 新债研究结果总览（五）

总结

• 2017年10月30日，10年期国债收益率上升至3.93%，为2014年以来新高。
• 流动性冲击持续影响债券市场，利率中枢抬升，风险溢价恢复。
• 新债发行结果显示，市场对部分发行主体存在偏见，如贵州城投债。
• 5只债券取消发行，反映出市场对信用债的担忧。
• 兴业研究对新债的评分和参考收益率显示，部分债券存在风险溢价走阔趋势。
• 不同行业的新债表现各异，如煤炭、环保、建筑装饰等行业的风险溢价表现较为突出。
• 部分地方国企具有较强的融资能力，但部分企业面临较大的资本支出压力和债务负担。
• 技术和业务模式对债券定价有显著影响，如碧水源凭借技术优势获得较好定价。