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恒瑞医药（600276）2022年三季报总结

核心内容概述

恒瑞医药在2022年三季报中表现出边际改善的迹象，尽管受集采和疫情双重影响，公司营收和净利润仍呈现环比增长。公司作为行业龙头，持续加大研发投入，推动创新药发展，并稳步推进国际化战略。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在2022Q4至2023Q2迎来业绩拐点。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年Q3，公司实现营收57亿元（同比-17%，环比+20%），归母净利润11亿元（同比-32%，环比+19%）。
  2022年Q1-3，公司累计营收159亿元（同比-21%），归母净利润32亿元（同比-25%），显示业绩已开始边际改善。

• 创新药进展：
  公司在创新药领域持续推进，目前已有11款创新药上市，6款处于NDA阶段，超10款处于3期临床阶段。
  2022年10月，达尔西利片HR+/HER2-BC1L适应症NDA获得受理，吡咯替尼BC(1L,HER2+)适应症NDA获得受理，卡瑞利珠单抗+法米替尼NSCLC(1L,PD1+)适应症纳入突破性治疗。
  2022年8、9月，HRS-6209（肿瘤）、HRS-5965（肾病）、HR20014（糖尿病）、HRS-4642（肿瘤）等项目获批临床。

• 集采影响与业绩预期：
  自2018年以来，公司参与第1-7批集采，涉及22个品种，平均价格降幅达74.5%。
  预计2022Q4至2023Q2将迎来业绩拐点，仿制药业务有望在2023年企稳回升。
  2021年公司通过构架合并和人员优化提升了运营效率，人均销售单产显著提高。

• 盈利预测与估值：
  2022-2024年归母净利润预测由46/53/64亿元下调为43/50/59亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为58、50、42倍。
  毛利率维持在84.39%左右，归母净利率稳步提升，2022E为19.49%，2024E预计达19.60%。

• 财务指标：

  • 每股净资产从2021年的5.47元提升至2024E的7.55元。
  • 资产负债率从2021年的9.41%下降至2022E的6.76%，但2023E略有回升至10.43%。
  • ROIC和ROE均保持稳定，2024E预计分别达到11.83%和12.26%。
  • P/B从2021年的7.12倍下降至2024E的5.16倍。

关键信息汇总

营收与利润

• 2022年Q3：营收57亿元，归母净利润11亿元。
• 2022年Q1-3：营收159亿元，归母净利润32亿元。
• 2022E：全年营收22,099亿元，归母净利润4,308亿元。
• 2023E：营收25,792亿元，归母净利润5,004亿元。
• 2024E：营收30,101亿元，归母净利润5,900亿元。

研发投入

• 2022E：研发费用4,862亿元，占比提升至22%。
• 2024E：研发费用预计达6,622亿元，持续支撑创新药发展。

估值与投资评级

• 当前市值：248,462.14亿元（2022年10月30日）。
• PE（现价）：2022E为57.68倍，2024E预计降至42.11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将高于大盘15%以上。

风险提示

• 带量采购政策的持续影响
• 行业竞争格局可能进一步恶化
• 新冠疫情的反复
• FDA审评的不确定性

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值指标

总结

恒瑞医药在2022年三季报中显示出业绩边际改善的趋势，创新药研发持续推进，国际化战略稳步推进，公司整体基本面稳健。尽管面临集采和疫情的双重压力，但分析师认为公司有望在未来迎来业绩拐点，维持“买入”评级。