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固定收益市场2022年二季度展望及一季度复盘总结

核心内容概述

2022年一季度，转债市场整体表现弱于主要股指，但单位风险承担亏损更高，表明转债估值更多由股市主导。转债估值可拆分为平价与转股溢价率，其中平价反映正股表现，转股溢价率体现权益情绪驱动。2022年2月14日为估值驱动因素切换的明确时点，此前由债市主导，此后由股市主导。

2022年二季度市场主线或为“稳增长”，主要关注银行、地产、基建、医药、养殖等板块。成长板块因海外紧缩与风格切换承压，需静待基本面改善。

强赎行为减少，2022年一季度仅少量转债公告强赎，不强赎比例较高。下修可能成为二季度的热点，尤其在股市磨底阶段，下修有助于促转股。

主要观点

转债估值作为权益表现的放大器

• 2022Q1转债市场跌幅低于主要股指，但风险收益比和超额收益表现不佳，主要因为转股溢价率较高。
• 转债估值受权益情绪影响较大，成为正股波动的放大器。
• 与2018年类似，市场情绪受多重利空压制，转债估值可能继续承压。

2022Q2主线或为稳增长

• 国内面临疫情、地产、教育、平台经济等政策不确定性，同时海外地缘政治和通胀压力持续。
• 建议关注稳增长相关的银行、地产、基建、医药和养殖产业链。
• 高景气赛道基本面未明显改善，可能受海外紧缩与风格切换影响，需等待基本面确认。

强赎稀缺与下修“小高潮”可能

• 近年转债发行人强赎意愿下降，2021年《管理办法》进一步抑制强赎行为。
• 2022Q2或迎来下修“小高潮”，因股市处于磨底阶段，下修可促进转股。
• 下修需满足公司促转股意愿、市场环境配合及股价波动等因素。

关键信息

转债市场表现

• 2022Q1：中证转债跌幅为-8.36%，波动率13.98%，夏普比率-2.39，α为-0.028%。
• 2021全年：中证转债收益率为18.48%，波动率8.90%，夏普比率1.88，α为0.053%。
• 转债市场整体处于“付出”阶段，建议积极跟踪行业变化，把握可能的反转机会。

投资建议

• 关注华翔、牧原、白电、祥鑫、特纸、通22、福能、晶科、九洲2、兴业等标的。
• 2022Q2可能迎来股市反弹，下修将成为促转股的重要手段。

风险提示

• 货币政策落地不及预期。
• 宽信用效果不及预期。
• 疫情超预期蔓延。
• 地缘政治环境恶化。
• 海外紧缩周期导致外资持续流出。
• 转债市场估值较快压缩。

事件驱动分析

金融数据、货币政策、重大会议与外部因素

• 金融数据：决定股市长期趋势，2022年1月金融数据利好，但后续受利空冲击。
• 货币政策：直接决定债市走向，2022年1月MLF利率下调，但后续政策按兵不动。
• 重大会议：如中央经济工作会议、国常会等，影响市场短期情绪。
• 外部因素：俄乌冲突、美联储加息、全球通胀等，影响市场预期与资金流向。

2022年一季度主要事件

投资者结构变动

• 2022年3月，深交所转债市值环比下降11.7%，投资者持有市值变动幅度较大。
• 信托、社保和其他专业机构相对增配，而基金专户、企业年金、券商自营相对减配。
• 信托增持最多，基金减持最明显，显示投资者情绪有所转变。

转债发行进展

• 本周美锦能源、药石科技、贵州轮胎、福莱特、巨星农牧、禾丰股份等公司获得证监会核准。
• 华锐精密、道通科技、新疆天业、浙商证券、润禾材料、上能电气、海优新材、九强生物、通裕重工、微芯生物、永吉股份、精工钢构、民和股份、湘佳股份、昆药集团等公司已通过董事会或股东大会审议。

私募EB项目更新

• 四川省乐山市福华作物保护科技投资有限公司：拟发行10亿元可交换公司债券，已反馈。
• 中国希格玛有限公司：拟发行4亿元可交换公司债券，已反馈。

图表与数据

• 图1：转债市场2021全年与2022Q1相对权益与债券主要指数表现。
• 图2：中证转债与对应正股加权指数各期表现对比。
• 图3：转债估值影响风险收益比与超额收益。
• 图4：转债估值与债市关系（债性）。
• 图5：转债估值与股市关系（股性）。
• 图6：转债市场进入权益情绪主导期。
• 图7：深交所转债投资者持有结构占比。
• 图8：转债市场扩容平稳。
• 图9、图10：转债估值的债性与股性解释。
• 图11：其他影响A股趋势的因素。
• 图12：外部冲击因素。
• 图13：稳经济相关行业表现。
• 图14：成长板块多数相对弱势。
• 图15：近期不强赎比例较高。
• 图16：强赎对正股股价的负面影响。
• 图17：洪涛转债经历多次下修后转股。
• 图18：市场环境较差时需多次下修。
• 图19：各市场一周涨跌幅。
• 图20：申万行业一周涨跌幅。
• 图21：转债一周涨跌幅。
• 图22：转债一周成交额。
• 图23：中证转债指数。
• 图24：转债估值情况。
• 图25：偏股性转债溢价率。
• 图26：债性到期收益率。

行业与市场分析

• 银行：受益于宽信用政策，可能迎来业绩释放。
• 地产：政策松绑有限，需关注终端数据和业绩。
• 基建：带动上游行业，但天花板较低。
• 医药：关注疫情后复苏及政策支持。
• 养殖：可能迎来周期性行情。
• 成长股：受海外紧缩压力，需谨慎。

估值与利率变动

• 本周偏股性转债转股溢价率下降0.36个百分点至18.92%。
• 债性到期收益率维持1.42%，与上周持平。

转债持有情况

• 崇达转2：姜雪飞减持，持有比例由56.41%降至34.04%。
• 联泰转债：联泰集团减持，持有比例由52.67%降至27.00%。
• 长汽转债：保定创新长城资产管理有限公司减持，持有比例由78.86%降至18.86%。
• 未来转债：德尔集团有限公司减持，持有比例由53.43%降至16.37%。
• 海环转债：福州市水务投资发展有限公司减持，持有比例由54.35%降至14.35%。
• 贝斯特债：无锡贝斯特投资有限公司减持，持有比例由56.37%降至12.46%。
• 世运转债：新豪国际集团有限公司减持，持有比例由60.00%降至10.00%。
• 大秦转债：中国铁路太原局集团有限公司减持，持有比例由62.19%降至9.69%。
• 湖盐转债：湖南省轻工盐业集团有限公司减持，持有比例由51.36%降至4.22%。

总结

2022年一季度，转债市场整体表现弱于主要股指，估值主要由股市情绪驱动，市场进入“权益情绪决定期”。二季度，市场主线或为“稳增长”，重点关注银行、地产、基建、医药和养殖行业。强赎行为减少，下修可能成为促转股的重要手段。投资者需关注政策变化与市场情绪，同时注意估值压缩风险。