20150519-华泰证券-众信旅游-002707.SZ-_业务+金融+大数据_众信打造出境综合服务平台_12页_1mb

众信旅游（002707）投资总结

核心内容

众信旅游（002707）正通过非公开发行募集资金，打造出境综合服务平台，以“业务+金融+大数据”为核心，推动其在出境游及境外综合服务领域的全面发展。公司通过整合线上线下资源，加强国内渠道建设和海外资源控制，旨在提升其在行业中的竞争优势，并实现更高效的业务协同。

主要观点

• 中产阶级消费升级：中国中产阶级人数预计到2020年将增长至全球占比16.7%，出境游需求持续增长，带动行业快速发展。
• “一带一路”政策机遇：公司积极布局境外综合服务市场，契合政策导向与市场趋势，未来有望在“走出去”战略中获得更大发展空间。
• 出境云平台：作为公司大数据管理分析平台，出境云将支持业务运营、客户共享及营销推广，提升整体效率。
• 金融平台建设：通过互联网金融平台，公司提供第三方支付、外币兑换、保险及供应链金融服务，拓展出境服务产业链。
• 平台整合与扩张：公司通过收购与投资，构建线上线下一体化的渠道体系，涵盖欧洲、亚洲等重点区域，扩大市场覆盖。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.86、1.16、1.80元，对应PE分别为78.6、58.3、37.6倍，成长性显著。

关键信息

非公开发行融资

• 融资总额：不超过28亿元人民币
• 资金用途：
  • 目的地生活服务平台：29,402.74万元
  • 出境云大数据平台：56,299.58万元
  • 出境游综合业务平台：135,518.24万元
  • 海外教育服务平台：23,608.74万元
  • 出境互联网金融平台：14,765万元
  • 补充流动资金：20,000万元

境外资源布局

• 德国开元：收购其全资控股股东北京周游天下国际旅行社有限公司51%的股权，提升公司在欧洲市场的资源控制力。
• 法国安塞尔：控股法国当地华人旅行社品牌，增强自由行产品及目的地服务能力。
• 世界玖玖：战略投资境外自由行市场，拓展目的地资源直采业务。
• ClubMed：间接持有约3.5%股权，依托其全球度假村网络提升高端旅游服务能力。

渠道建设

• 国内渠道：计划在重点城市（如北京、天津、上海、厦门、成都、广东等）建设实体店及门店网络，总计127家，其中包含超级旗舰店、旗舰店、体验店等。
• 线上平台：继续推广电子商务系统，实现客户共享与资源整合，提升品牌影响力。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 合理价格区间：135.2~148.7元
• 目标：公司预计未来三年将实现业绩快速增长，成长性显著，建议投资者积极配置。

风险提示

• 自然与社会因素：如政策变动、国际局势等
• 经济周期影响：旅游行业易受宏观经济波动影响
• 竞争风险：行业竞争加剧，需持续创新与资源投入
• 安全事故风险：旅游业务涉及人员安全，需加强管理

财务预测

盈利能力

• 毛利率：8.8%（2014）→ 8.3%（2015E）→ 8.6%（2016E）→ 8.8%（2017E）
• 净利率：2.6%（2014）→ 1.9%（2015E）→ 1.9%（2016E）→ 2.1%（2017E）
• ROE：18.9%（2014）→ 26.0%（2015E）→ 26.1%（2016E）→ 28.8%（2017E）
• ROIC：20.6%（2014）→ 34.1%（2015E）→ 33.9%（2016E）→ 35.7%（2017E）

偿债能力

• 资产负债率：45.7%（2014）→ 60.1%（2015E）→ 59.7%（2016E）→ 59.3%（2017E）

营运能力

• 总资产周转率：4.82（2014）→ 7.16（2015E）→ 6.23（2016E）→ 6.37（2017E）
• 应收账款周转率：32（2014）→ 41（2015E）→ 33（2016E）→ 32（2017E）
• 应付账款周转率：19.97（2014）→ 25.95（2015E）→ 19.85（2016E）→ 20.27（2017E）

估值与成长性

• 成长性：预计未来三年公司收入与净利润将实现显著增长，特别是2015年之后。
• 估值：PE逐步下降，从2014年的164.88倍降至2017年的37.56倍，成长性显著。
• EPS：预计2015-2017年EPS分别为0.86、1.16、1.80元，成长空间巨大。

公司布局

下游C端

• 悠哉网络：众信持有15%股权，提供在线旅游服务，丰富产品类型。
• 年假旅行：旅游卫视旗下公司，实现旅游节目向旅游产品的转化。
• 异乡好居：与新东方合作，布局留学移动互联网，打造留学生生态圈。

上游目的地资源

• ClubMed：全球最大的度假村连锁企业，众信间接持股约3.5%，提升高端旅游服务能力。
• 德国开元：通过收购与增资，增强欧洲市场资源控制力。
• 法国安塞尔：增强自由行服务及目的地服务能力。
• 世界玖玖：拓展自由行境外资源直采业务，提升产品多样性。

总结

众信旅游正通过多维度整合与平台化发展，打造出境综合服务平台，涵盖业务、金融及大数据三大核心板块。在中产阶级消费升级与“一带一路”政策推动下，公司有望在出境游市场中持续增长，同时拓展留学、移民、海外生活服务等细分市场。公司通过收购与投资，增强海外资源控制力与国内渠道网络，形成线上线下协同效应，提升整体盈利能力与市场竞争力。基于其良好的成长性与战略布局，公司被给予买入评级，建议投资者积极配置。