20170703-太平洋-交通运输2017年下半年交运投资策略：寻找机场投资的周期性机会_12页_1mb

2017年下半年交运投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于2017年下半年交通运输行业的投资策略，尤其关注机场板块的周期性机会。核心观点在于：机场公司具备充沛现金流和低风险属性，其航空主业收入和非航业务均具备增长潜力，尤其是在政策支持和招标制度推动下，非航业务将迎来爆发式增长。报告建议投资者重点关注国内A股机场公司，尤其是PE低于首都机场的标的。

主要观点

1. 机场行业具备防御性投资属性

• 机场公司拥有稳定的现金流，业务量可随航线和旅客吞吐量增长而持续稳健提升。
• 《民用航空发展十三五规划》强调机场布局和建设是引导航空资源配置的重要手段。
• 北京、上海、广州机场将重点提升国际枢纽竞争力，这将为已上市机场公司带来改扩建机会。

2. 航空主业收入增长逻辑

• 航空主业收入依赖两个因素：单位时间的服务次数和服务单价。
• 服务次数的增长主要受制于空域资源的协调，增速较低。
• 服务单价提升得益于2017年4月1日起执行的民航局收费标准调整，预计带来10%-20%的增量收益。
• 增收幅度与机场地理位置和与航空公司博弈能力密切相关。

3. 非航业务迎来政策红利

• 非航业务包括商业租赁、广告、停车收费等，其中商业租赁是重点。
• 随着国务院放开价格管制政策，机场普通商业和免税业务开始公开招标，推动市场化定价。
• 首都机场免税招标成为行业标杆，其提成比例翻倍，对非航业务有明显增厚作用。
• 广州白云机场已获得入境免税店9年经营权，预计带来年收入20亿以上，对广告招商有积极引导作用。

关键信息

1. 机场上市公司表现

• 首都机场：港股上市公司，免税招标结果具有示范作用。
• 白云机场：2016年旅客吞吐量达5976万人次，接近浦东机场水平，广告招商表现突出。
• 上海机场：免税招标预计于2018年启动，当前PE较低。
• 深圳机场：招商进展积极，未来增长空间较大。
• 厦门空港：虽未被列入2015年国务院文件的13家机场，但已有免税业务。

2. 投资策略

• 重点关注航空主业持续增长与非航业务爆发式增长两个主题。
• 推荐股票包括：白云机场、上海机场、厦门空港、深圳机场。
• 建议关注PE低于首都机场的A股机场公司，因其具备更高的估值优势。

3. 风险提示

• 高铁对航空揽客的冲击可能超出预期。
• 经济下滑将导致旅客在机场的消费量大幅下降，影响非航业务收入。

图表目录（摘要）

• 图1：2016年各机场营业收入（百万）
• 图2：2016年各机场营业占比（%）
• 图3：旅客吞吐量（万人次）
• 图4：旅客吞吐量同比增速（%）
• 图5：货邮吞吐量（万吨）
• 图6：货邮吞吐量同比增速（%）
• 图7：起降架次（万次）
• 图8：起降架次同比增速（%）
• 图9：政府关于免税业务的政策演变
• 图10：各机场免税招商招标情况汇总
• 图11：重点推荐公司盈利预测表

投资评级说明

机构信息

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