交通运输2017年下半年交运投资策略：寻找机场投资的周期性机会_12页-2mb

2017年下半年交运投资策略总结：机场股投资机会分析

核心内容

本报告聚焦于2017年下半年交通运输行业投资策略，重点分析机场股的投资机会，结合行业发展趋势、政策变化及公司盈利预测，提出基于航空主业稳健增长和非航业务爆发式增长的投资逻辑。

主要观点

1. 机场行业具备防御性投资特征

• 机场公司拥有充沛现金流，业务增长稳定，风险较低。
• 随着我国航空事业的发展，机场将陆续迎来改扩建机会，带动收入增长。
• 机场收入主要由航空主业和非航业务构成，其中航空主业收入依赖服务次数和服务单价。

2. 航空主业收入增长因素

• 服务次数：受空域资源协调机制限制，增速平缓。
• 服务单价：2017年4月1日起执行的民航局收费标准调整方案，预计带来10%-20%的增量收益。
• 增收幅度与机场地理位置和与航空公司博弈能力密切相关。

3. 非航业务迎来政策红利

• 政府放开免税业务招标，推动机场非航业务市场化定价。
• 免税业务成为非航增长的核心驱动力，首都机场作为港股上市公司，其招标结构对后续白云、浦东等机场具有示范意义。
• 提成比例从早期的20%-25%提升至40%-47.5%，显著增厚非航收益。
• 广告、停车收费等业务因客流量增长而受益，如高德公司与白云机场的合作预计将带来年收入超20亿元。

4. 投资策略建议

• 投资主题：航空主业持续稳健增长 + 非航业务爆发式增长。
• 推荐股票：白云机场、上海机场、厦门空港、深圳机场。
• 推荐逻辑：关注PE低于首都机场的A股机场公司，因首都机场作为标杆，其估值具有参考价值。
• 预计周期：5-8年的免税业务增长周期已开启，投资机会尚存。

关键信息

政策背景

• 《民用航空发展十三五规划》强调机场布局和建设的重要性，推动国际枢纽发展。
• 2015年国务院文件提出广州白云、深圳宝安等13家机场设立口岸进境免税店。
• 2016年财政部出台细则，明确免税店管理，推动招标招商公开化。

招标招商进展

• 首都机场：T2和T3国际区免税业务招标，中免集团和日上免税行中标。
• 白云机场：2016年3月进境免税招标，中免集团中标；4月T2出境免税招商项目启动。
• 上海机场、深圳机场、厦门空港：均处于免税招商或招标准备阶段，部分已公告招商需求。

盈利预测（2016-2019年）

风险提示

• 高铁冲击：高铁对航空的揽客能力可能超出预期，影响机场客流。
• 经济下行：经济下滑可能导致旅客在机场的消费量大幅减少，影响非航业务收入。

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：行业回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：行业回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：个股相对大盘涨幅5%-15%。
• 持有：个股相对大盘涨幅-5%至5%。
• 减持：个股相对大盘涨幅-5%至-15%。
• 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%。

总结

机场行业作为交通运输的重要组成部分，具备现金流充沛、增长稳定、风险较低的特点。随着政策红利释放和免税业务招标的推进，非航业务将迎来显著增长，推动机场股进入5-8年的免税大周期。建议投资者关注PE低于首都机场的A股机场公司，如白云机场、上海机场、厦门空港和深圳机场。同时需警惕高铁对航空的替代效应及经济下滑对机场消费的影响。