20171105-渤海证券-2017年信用债市场11月月报_保持敬畏_静待市场明朗_14页_1mb

报告摘要

2017年信用债市场11月月报总结

核心内容

2017年11月的信用债市场报告由渤海证券分析师崔健撰写，主要分析了10月信用债市场行情、宏观经济表现、央行流动性管理及市场情绪变化。报告指出，尽管经济数据略超预期，但市场情绪脆弱导致信用债市场出现大幅下跌，建议投资者保持冷静，等待市场明朗后再寻求加仓机会。

主要观点

信用债市场表现：
- 10月信用债总全价指数下跌0.40%，其中一年期以下指数微涨0.19%，其余期限均明显下跌。
- 10年期以上指数下行幅度最大，为1.19%。
- AAA级企业债收益率全线上行，1年期、3年期、5年期和7年期分别上行15.30bp、26.75bp、20.16bp和17.46bp。
- 信用利差涨跌互现，长端信用利差收窄，短端有所走扩；评级利差整体收窄。
宏观经济情况：
- 9月经济数据略超预期，工业增加值同比提升至6.6%，利润总额同比大幅上涨至27.7%。
- 固定资产投资增速继续回落至7.5%，房地产投资小幅反弹，但销售下滑向投资端传导趋势未变。
- 社零增速回升至10.3%，外贸数据表现抢眼，出口和进口增速均显著提高。
- CPI小幅回落至1.6%，PPI继续回升至6.9%，但预计10月PPI将因大宗商品价格回落而下行。
央行流动性管理：
- 央行在10月通过净投放9555亿元维持市场流动性宽裕。
- 在缴税期后流动性趋紧时推出63天期逆回购，显示维稳仍是货币政策目标。
- 货币市场利率整体下行，银行间质押式回购利率和同业拆借利率均有所回落。
市场情绪与投资建议：
- 债市10月大跌主要由交易盘在国庆前抢跑配置，节后经济数据略超预期导致部分交易盘止损引发市场踩踏。
- 尽管债市配置价值提升，但市场情绪脆弱，建议投资者保持冷静，减少追涨杀跌操作，等待市场情绪恢复后再加仓。

关键信息

债券市场表现

信用债总全价指数：下跌0.40%，一年期以下指数微涨0.19%。
企业债收益率：全线上行，1年期、3年期、5年期和7年期分别上行15.30bp、26.75bp、20.16bp和17.46bp。
信用利差：长端收窄，短端走扩；评级利差整体收窄。

宏观经济数据

工业增加值：9月同比提升至6.6%，利润总额同比上涨至27.7%。
固定资产投资：9月增速回落至7.5%，房地产开发投资小幅反弹至8.1%。
社零与外贸：社零增速回升至10.3%，外贸数据亮眼，出口和进口增速分别回升3和5.2个百分点。
通胀情况：CPI小幅回落至1.6%，PPI回升至6.9%，预计10月PPI将重回下行。

央行流动性管理

净投放：10月央行净投放9555亿元，其中包含800亿国库现金定存。
逆回购操作：在缴税期后推出63天期逆回购，维持流动性稳定。
货币市场利率：银行间质押式回购利率和同业拆借利率整体下行，上证所质押式回购利率大幅回落。

投资建议

市场情绪：当前市场情绪脆弱，建议投资者保持冷静，不追涨杀跌。
配置价值：虽然债市配置价值提升，但需等待市场情绪恢复。
操作策略：保持手中仓位，避免市场波动带来的风险。

图表目录

图1：10月中债信用债总全价指数再次下跌
图2：中债AAA级企业债收益率整体上行
图3：中债AAA级企业债信用利差走势图
图4：中债企业债评级利差（AA+-AAA）
图5：中债企业债评级利差（AA-AAA）
图6：中债AAA级企业债期限结构变动
图7：工业增加值同比增速回升明显
图8：工业企业利润总额大幅上升
图9：固定资产投资增速继续下滑
图10：房地产开发投资小幅反弹
图11：制造业投资意愿不强
图12：基建投资累计同比增速仍在下滑
图13：社会消费品零售总额
图14：生活必需品类消费
图15：汽车及房地产类消费
图16：9月外贸数据表现抢眼
图17：CPI同比增速小幅回落
图18：PPI同比增速下月预计回落
图19：银行间质押式回购利率
图20：银行间同业拆借利率
图21：上证所质押式回购利率全线上行
图22：M2增速低位小幅回升
图23：企业融资需求依然较强
图24：9月人民币贷款规模新增1.27万亿

投资评级说明

项目名称	投资评级	评级说明
公司评级标准	买入	相对沪深300指数涨幅超过20%
	增持	相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
	中性	相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
	减持	相对沪深300指数跌幅超过10%
行业评级标准	看好	相对沪深300指数涨幅超过10%
	中性	相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
	看淡	相对沪深300指数跌幅超过10%