20180906-信达证券-杉杉股份-600884.SH-中报点评_锂电材料业绩持续增长_非新能源业务改善现金流_6页_580kb

杉杉股份中报点评总结

核心内容

杉杉股份（600884.sh）2018年中报显示公司业绩持续增长，营业收入和净利润均实现显著提升。公司作为锂电材料行业的龙头企业，其主营业务在激烈的市场竞争和原材料价格波动中表现稳健，非新能源业务则为公司现金流结构带来积极改善。

主要观点

锂电材料业务表现

• 业绩增长：2018年上半年，公司实现营业收入42.88亿元，同比增长11.31%；净利润4.66亿元，同比增长37.33%；扣非净利润3.03亿元，同比增长18.58%。
• 主营业务收入：锂电池材料业务收入达33.48亿元，同比增长15.00%。
• 细分业务分析：
  • 正极材料：销售量10,057吨，同比增长2.00%；营收24.33亿元，同比增长15.34%；净利润2.44亿元，同比增长7.06%。
  • 负极材料：销售量14,650吨，同比下滑4.00%；营收7.76亿元，同比增长11.56%；净利润0.43亿元，同比下滑4.99%。
  • 电解液：销售量增长123%，营收1.38亿元，同比增长30.87%；但净利润亏损373.87万元，同比减少333.21万元。

新能源汽车业务调整

• 业务收缩：新能源汽车业务收入同比下降38.13%，主要由于宁波利维能和广州云杉智行退出合并报表范围。
• 战略调整：公司持续推进新能源汽车相关业务，宁波利维能通过增资扩股引入战略投资人，云杉智慧在充电桩建设与运营方面取得显著进展，实现单站盈利，并在全国35个城市运营300余个站点。
• 整车业务：完成4款新能源公交车和2款新能源专用车的开发，野营房车等专用车型已实现批量销售。

能源管理服务业务进展

• 业务模式：以储能技术与光伏发电为核心，提供“储能节电”、“光伏发电”和“光储结合”的综合能源管理方案。
• 业务收入：上半年实现主营业务收入4.29亿元，同比下降13.75%；净利润0.25亿元，同比下降10.48%。
• 项目进展：累计开发分布式光伏电站近170MW，已并网165MW；储能项目签约130MWH，其中已并网9.04MWH，正在推进中石化江苏油田100MWH储能项目。

非新能源业务改善现金流

• 服装业务：上半年实现收入3.75亿元，同比增长24.97%；净利润0.189亿元，同比增长16.03%。
• 类金融业务：投资收益显著，上半年获得分红1.85亿元，出售股票投资收益0.37亿元。
• 杉杉品牌公司上市：公司持有杉杉品牌公司9,000万股，占总股本67.47%。

关键信息

子公司融资计划

• 子公司杉杉能源拟发行股票，募资不超过20亿元，用于归还股东借款和银行借款，以及日常周转，有助于缓解资金压力。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为95.48亿元、111.14亿元、134.50亿元；归母净利润分别为10.00亿元、11.85亿元、14.52亿元。
• EPS预测：分别为0.89元、1.06元、1.29元。
• 市盈率：对应9月5日收盘价（16.40元）的市盈率分别为18倍、16倍、13倍。
• 评级维持：鉴于公司材料龙头地位和强大的资本实力，维持“买入”评级。

股价刺激因素

• 新能源汽车发展超预期
• 正极材料市场需求增长超预期
• 服装业务业绩超预期

风险因素

• 新能源汽车行业增长不及预期
• 市场竞争激烈可能导致盈利能力下降
• 服装业务可能对整体业绩产生影响

财务数据概览

营业收入

• 2016A: 54.75亿元
• 2017A: 82.71亿元
• 2018E: 95.48亿元
• 2019E: 111.14亿元
• 2020E: 134.50亿元

归属母公司净利润

• 2016A: 3.30亿元
• 2017A: 8.96亿元
• 2018E: 10.00亿元
• 2019E: 11.85亿元
• 2020E: 14.52亿元

毛利率

• 2016A: 24.95%
• 2017A: 25.39%
• 2018E: 25.90%
• 2019E: 26.38%
• 2020E: 26.68%

ROE

• 2016A: 5.10%
• 2017A: 9.65%
• 2018E: 9.15%
• 2019E: 9.85%
• 2020E: 10.88%

EPS

• 2016A: 0.29元
• 2017A: 0.80元
• 2018E: 0.89元
• 2019E: 1.06元
• 2020E: 1.29元

市盈率

• 2016A: 56倍
• 2017A: 21倍
• 2018E: 18倍
• 2019E: 16倍
• 2020E: 13倍

市净率

• 2016A: 0.8倍
• 2017A: 1.8倍
• 2018E: 1.6倍
• 2019E: 1.5倍
• 2020E: 1.3倍

研究团队简介

• 郭荆璞：首席分析师，毕业于北京大学和罗格斯大学，信达证券研究开发中心副总经理，擅长能源政策、新能源、能源互联网等研究。
• 刘强：分析师，武汉大学理学学士，浙江大学金融学硕士，有6年新能源行业研究经验。
• 马步芳：研究助理，清华大学硕士，从事能源化工研究。

风险提示

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎评估。
• 本报告不构成投资建议，仅作为参考。
• 投资者应自行承担因使用本报告内容而产生的风险。