铜行业深度研究报告总结
核心内容概览
本报告从美元流动性、油价变动及矿山成本线等多维度分析了铜价暴跌的原因及后续走势。重点指出当前铜价受多种因素影响，短期内仍存在下跌风险，但中长期来看，铜价具备上涨潜力。同时，报告还对铜行业相关股票进行了投资建议与评级分析。
主要观点
1. 美债收益率和美元流动性视角下的铜价暴跌
- 美债收益率持续下跌：美债收益率自2020年3月开始持续下行，达到历史低位，期限结构呈现远期坍塌，反映出市场对经济衰退的预期。
- 美元流动性危机：美联储采取降息与量化宽松政策，缓解了美元流动性短缺问题，但离岸市场仍面临流动性压力。
- 铜价与美元资产抛售同步：沪铜连续跌停是美元流动性危机下资产无差别抛售的一个缩影，显示市场情绪恶化。
2. 油价暴跌下的铜价困局
- 需求端影响：油价暴跌抑制了通胀预期，铜价反弹受到牵制，需等待全球消费修复及通胀预期企稳。
- 供给端影响：油价下跌导致矿山现金成本下降，可能削弱市场对成本线支撑的信心，长期影响需关注供给端问题的解决。
3. 铜价暴跌下可能引致的矿山“囚徒困境”
- 历史案例分析：
- 2008年：铜价跌破C1现金成本75分位线，矿山干扰率高企，产量同比增速大幅下滑。
- 2016年：铜价跌破C1现金成本90分位线，矿山虽有减产行为，但实际效果有限，需需求端刺激才能止跌。
- 心理支撑作用：矿山成本线更多是心理支撑，实际大规模减产需价格跌至C1现金成本75分位线且持续时间足够长。
4. 后期铜价走势分析
- 第一阶段：关注美元流动性及海外宏观风险，预计持续至VIX指数结构平坦化及美元流动性风险解除。
- 第二阶段：关注海外疫情发展及各国政策，预估海外疫情整体缓解需等到二季度末。
- 第三阶段：关注疫情拐点后的需求复苏，铜价反弹将依赖于实际需求恢复及宏观经济修复。
关键信息
投资建议
- 短期风险：铜价可能继续下跌，止跌后或在底部震荡。
- 中长期乐观：目前铜价处于近几年低位，距离矿山成本线较近，上涨空间及可能性大于下跌。
- 推荐标的：中色股份（强推）、紫金矿业（推荐）、江西铜业（推荐）。
风险提示
- 海外疫情失控：若疫情持续时间超预期，将对全球经济造成长期影响。
- 美元流动性危机：若美元流动性问题演变为全球金融危机，将对铜价形成压力。
- 全球经济衰退：疫情可能使各国原有经济问题演变为中长期衰退。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
| 简称 |
股价（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
PB |
评级 |
| 中色股份 |
4.41 |
-0.22, 0.10, 0.14 |
-20.00, 46.00, 31.00 |
1.66 |
强推 |
| 紫金矿业 |
3.46 |
0.18, 0.18, 0.27 |
19.22, 19.22, 12.81 |
1.9 |
推荐 |
| 江西铜业 |
12.61 |
0.78, 0.85, 0.97 |
16.17, 14.84, 13.00 |
0.88 |
推荐 |
注
- 股价为2020年03月20日收盘价。
- 投资评级依据华创证券投资评级体系，以沪深300为基准指数。
行业基本数据
| 指标 |
数值 |
占比% |
| 股票家数（只） |
49 |
1.29 |
| 总市值（亿元） |
4,571.93 |
0.73 |
| 流通市值（亿元） |
3,799.99 |
0.83 |
相对指数表现
| 时间段 |
绝对表现 |
相对表现 |
| 1M |
-9.9% |
1.96% |
| 6M |
-10.97% |
-3.8% |
| 12M |
-21.47% |
-16.72% |
图表目录
- 图表1：美债名义利率及通胀预期
- 图表2：美债收益率期限结构
- 图表3：美金铜多空持仓均遭抛售
- 图表4：TED利差大幅上升
- 图表5：铜价与通胀预期
- 图表6：铜油比价大幅下行
- 图表7：全球铜矿产量增速与铜价
- 图表8：全球铜矿山干扰率
分析师团队
- 副所长、大宗组组长：任志强（上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券）
- 高级分析师：王保庆（湘潭大学经济学硕士，2018年加入华创证券）
- 研究员：李超（上海财经大学经济学硕士，CPA，曾任职于海通期货）
联系信息
华创证券机构销售通讯录
投资评级体系
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%
行业投资评级
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上
