铜行业深度研究报告：危中有机，后期铜价怎么看？_12页_827kb

铜行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告从美债收益率和美元流动性、油价暴跌对铜价的影响、铜价暴跌下矿山“囚徒困境”以及后期铜价走势分析四个维度，对铜行业进行了全面分析。报告指出，当前铜价下跌受到多重因素影响，包括美元流动性危机、全球通胀预期走低以及矿山成本线的下移，但同时也认为铜价存在中长期上涨的潜力。

主要观点

1. 美债收益率和美元流动性视角下的铜价暴跌

• 美债收益率持续下跌：美国10年期国债收益率自2020年3月起持续下行，期限结构远期坍塌，反映出市场对经济衰退的预期。
• 美元流动性危机：美联储采取降息和量化宽松等措施缓解流动性紧张，但离岸市场仍面临压力。
• 沪铜跌停：国内铜期货市场出现连续跌停，反映美元流动性危机对资产的广泛冲击。

2. 油价暴跌下的铜价困局

• 需求端影响：油价暴跌抑制了通胀预期，对铜价形成压制，铜价反弹需依赖全球消费修复和通胀预期回升。
• 供给端影响：油价下跌导致矿山成本线下移，但若持续时间过长，市场对成本线支撑的信心将减弱，进而影响铜价走势。

3. 铜价暴跌下可能引致的矿山“囚徒困境”

• 历史案例：2008年、2016年铜价跌破成本线，矿山减产未能有效支撑铜价，反而是需求端的刺激才推动价格回升。
• 心理支撑作用：矿山成本线对投资者更多是心理层面的支撑，实际减产需价格下跌至足够低且持续时间足够长，才能形成有效支撑。
• 2020年疫情下的矿山减产：智利、秘鲁等主要铜矿国受疫情影响，部分矿山减产，但目前影响尚可控，尚未对全球铜精矿供给造成实质性冲击。

4. 后期铜价走势分析

• 第一阶段：关注美元流动性及海外宏观风险，预计持续至VIX指数结构平坦化及美元流动性风险解除。
• 第二阶段：关注海外疫情发展及政策执行情况，海外疫情拐点预计在二季度末。
• 第三阶段：关注疫情后的需求复苏，铜价反弹将依赖海外实际需求恢复。

关键信息

• 铜价当前位置：已基本处于近几年的相对低位，距离矿山成本线较近，上涨空间及可能性大于继续下跌。
• 投资建议：推荐中色股份、紫金矿业、江西铜业等铜行业相关标的进行中长期配置，风险收益比良好。
• 风险提示：
  • 海外疫情失控且持续时间超预期；
  • 美元流动性风险或债务危机导致全球金融危机；
  • 疫情导致各国原有经济问题演变为中长期全球经济衰退。

重点公司盈利预测与估值

注：股价为2020年03月20日收盘价，EPS与PE为2019E、2020E、2021E预测值。

行业基本数据

相对指数表现

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

相关研究报告

• 《铜行业周报（20191230-20200103）：美伊黑天鹅致使宏观氛围边际变化进一步强化》（2020-01-05）
• 《铜行业周报（20200106-20200110）：黑天鹅事件暂缓，制裁风波再起》（2020-01-12）
• 《铜行业周报（20200113-20200117）：宏观预期逐步兑现，电网铜消费不宜过分悲观》（2020-01-19）

团队介绍

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券。
• 王保庆：高级分析师，湘潭大学经济学硕士，2018年加入华创证券。
• 李超：研究员，上海财经大学经济学硕士，CPA，曾任职于海通期货，2019年加入华创证券。

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投资者提示

铜市场受多重因素影响，投资者需密切关注美元流动性、海外疫情发展及全球需求复苏情况，注意市场风险。