20210502-光大证券-九洲药业-603456.SH-2020年年报和2021年一季报点评_21Q1业绩超预期_CDMO业务保持快速增长_3页_716kb

报告摘要

九洲药业 (603456.SH) 2020年年报和2021年一季报总结

核心内容概述

九洲药业在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，其中CDMO业务表现尤为突出。公司2020年营业收入达到26.47亿元，同比增长31.26%；归母净利润为3.81亿元，同比增长60.05%；扣非归母净利润为3.22亿元，同比增长41.55%。2021年第一季度营业收入8.56亿元，同比增长118.66%；归母净利润0.94亿元，同比增长190.92%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长211.31%。整体来看，公司业绩略超预期，盈利能力持续改善。

主要观点

1. 业绩表现

2020年全年：营业收入增长31.26%，归母净利润增长60.05%，扣非归母净利润增长41.55%，盈利能力显著提升。
2021年第一季度：业绩超出市场预期，营业收入和净利润均实现大幅增长，显示公司业务强劲发展势头。

2. CDMO业务

2020年CDMO业务收入为12.93亿元，同比增长70.83%，项目数量快速增长，已上市项目达16个（+45%YOY），临床III期项目40个（+8%YOY）。
与诺华、罗氏、吉利德、硕腾等国际制药巨头及贝达药业、艾力斯等国内创新药公司合作，CDMO业务覆盖广泛，合作品种处于快速放量阶段。
下游制剂需求增长带动上游原料药和中间体需求，CDMO业务持续增长。

3. 原料药业务

2020年原料药收入为11.27亿元，同比增长11.21%。
瑞科复产后，原料药业务有望在2021年实现恢复性增长。
公司正在拓展制剂业务，打造特色制剂技术平台，聚焦中枢神经系统及内分泌系统治疗领域，提升产品附加值和市场竞争力。

4. 盈利预测与估值

预计2021-2023年净利润分别为6.02亿元、7.70亿元、9.63亿元，同比增长分别为58.18%、27.91%、25.08%。
对应2021-2023年EPS分别为0.72元、0.93元、1.16元。
当前股价43.26元，对应2021年PE为60倍，2022年PE为47倍，2023年PE为37倍，估值逐步下降，成长性被看好。
公司维持“买入”评级，认为其未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年达26.47亿元，2021年预计增长至35.42亿元，2023年预计达53.56亿元。
净利润：2020年为3.81亿元，2021年预计增长至6.02亿元，2023年预计达9.63亿元。
毛利率：从34.8%提升至37.5%，2021年预计进一步提升至39.3%。
净利率：从14.2%提升至17.0%，盈利能力持续增强。
ROE：2020年为12.3%，预计2021年提升至17.0%，2023年达20.4%。

财务结构

资产负债率：从39%降至38%，随后略有回升，但整体控制在合理范围。
流动比率：从1.69下降至1.41，但2021年预计回升至1.63，2023年预计达2.28，流动性增强。
速动比率：从1.00下降至0.69，但2021年预计回升至0.98，2023年达1.33，短期偿债能力提升。

费用率

销售费用率：从2.14%下降至1.55%，2021年预计回升至2.00%，但整体仍保持较低水平。
管理费用率：从12.69%下降至11.84%，2021年预计略有上升，但控制在11.94%以内。
财务费用率：从0.33%大幅上升至3.46%，但2021年预计下降至0.91%。
研发费用率：从4.69%下降至4.31%，2021年预计回升至4.91%，显示公司对创新的重视。

估值指标

PE：从147倍降至92倍，2021年预计为60倍，2023年降至37倍。
PB：从12.2降至11.3，预计2023年降至7.6。
EV/EBITDA：从69.8降至44.4，2021年预计为36.2，2023年降至24.0。
股息率：从0.5%上升至1.1%，显示公司分红能力增强。

风险提示

瑞科复产不及预期：可能影响原料药业务的增长。
原料药价格下滑：可能压缩公司利润空间。
CDMO业务放量不及预期：可能影响整体业绩增长。

总结

九洲药业在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，CDMO业务是主要驱动力，带动公司整体盈利能力提升。公司持续拓展制剂业务，注重技术创新，积极布局特色仿制药及生物类新药领域。尽管存在一定的市场风险，但盈利预测显示公司未来三年仍将保持良好增长，估值逐步下降，投资价值凸显。公司维持“买入”评级，未来表现值得期待。

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