20240503-浙商证券-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖23年报及24Q1业绩点评_Q1业绩符合预期_预收款创一季度新高_4页_639kb

泸州老窖2023年业绩表现强劲，实现营业收入30233亿元，同比增长20.34%，归母净利润13246亿元，同比增长27.79%。2024年一季度，公司营收9188亿元，同比增长20.74%，归母净利润4574亿元，同比增长23.20%，业绩符合预期。

公司已全面从战略准备期转入战略进攻期，2023年全国经销网络数量同比增长三倍。公司积极推进“千一百三”工程和“双十二四”工程，并实施渠道“挖井工程”，通过加强国窖量价管控、渠道终端扩容及腰部产品培育，持续优化增长潜力。基于历史目标完成情况，预计2024年收入增速将超过15%的目标。

分产品来看，公司中高档酒收入26841亿元，同比增长21.28%，占比较高至88.78%，中高端酒销量和吨价均实现大幅增长，2024年春节动销及开瓶数据超预期。分渠道方面，传统渠道收入占比提升至94.79%，经销商数量增长至15万户，单经销商规模提升至1579.77万元，渠道结构有所优化。

公司盈利能力持续提升，2023年毛利率达88.30%，同比提升1.71个百分点，净利率提升至43.95%。2024年一季度毛利率和净利率基本稳定，销售费用率下降0.123个百分点，主要因广告费用减少和促销费用结构优化。合同负债（预收款）在2023年末增长10.7%至2673亿元，2024年一季度末再增长8.09%至2535亿元，创历史同期新高，显示未来收入确定性较强。2023年经营性净现金流同比增长288.7%，2024年一季度净现金流同比增长18894%，现金流表现优异。

2024~2026年，公司预计保持稳健增长，收入增速分别为20.02%、20.13%和16.32%，归母净利润增速分别为22.16%、20.23%和18.10%，EPS持续提升。维持“买入”评级，目标PE从1693倍降至1192倍。风险提示包括消费恢复不及预期、提价效果不达预期及产品动销不及预期。