核心内容
银河电子（002519.SZ）在2016年5月23日公告了《非公开发行股票预案（二次修订稿）》，对非公开发行方案进行了调整，包括：
- 调减募集资金规模：从23.6亿元降至16.5亿元，不再实施补充营运资金项目。
- 调整发行股份数量：从1.59亿股降至1.11亿股。
- 增加价格调整机制：若发行价格低于发行期首日前20个交易日均价的70%，则调整为该均价的70%。
- 变更认购对象及认购金额：北信瑞丰基金不再参与，部分认购对象的认购金额进行了调整。
公司同时布局军工和新能源汽车业务，通过收购福建骏鹏和嘉盛电源，完善新能源汽车产业链。非公开发行项目将重点支持新能源汽车关键部件、空调系统、智能机电设备及研发中心建设。
主要观点
- 非公开发行进度有望提速：增加调价机制有助于推动项目进展，公司预计2016年完成非公开发行。
- 军工业务快速发展：同智机电作为军工平台，军品业务收入占比达80%以上，预计2016年维持30%增速。
- 新能源布局逐步完善：公司通过收购福建骏鹏和嘉盛电源，结合自身新能源汽车空调压缩机业务，形成完整的新能源汽车产业链，预计2016年新能源汽车业务增长超50%。
- 盈利预测上调：公司2016-2018年EPS预测分别为0.59元、0.83元、1.09元，上调目标价至29.73元，对应2016年PE为50倍，维持“买入”评级。
关键信息
非公开发行方案调整
| 日期 |
公告 |
金额（亿元） |
数量（股） |
发行价（元/股） |
| 2015.6.15 |
非公开发行预案 |
23.6 |
158,708,805 |
14.87元/股 |
| 2015.10.19 |
非公开发行预案（修订稿） |
20.0 |
134,498,986 |
14.87元/股 |
| 2016.5.24 |
非公开发行预案（二次修订稿） |
16.5 |
110,961,663 |
14.87元/股或不低于70%均价 |
募投项目（二次修订稿）
| 序号 |
项目名称 |
项目总投资（万元） |
拟投入募集资金（万元） |
| 1 |
新能源汽车关键部件产业化项目 |
55,205.87 |
55,205.87 |
| 2 |
新能源汽车空调系统产业化项目 |
42,504.94 |
42,504.94 |
| 3 |
智能机电设备及管理系统产业化项目 |
43,620.70 |
43,620.70 |
| 4 |
研发中心建设项目 |
21,533.67 |
21,533.67 |
| 合计 |
—— |
162,865.18 |
162,865.18 |
募投项目预期收益
| 项目名称 |
年销售收入（万元） |
年净利润（万元） |
投资回收期（年） |
财务内部收益率（%） |
| 新能源汽车关键部件产业化项目 |
70,000 |
10,837.36 |
9.04 |
14.13 |
| 新能源汽车空调系统产业化项目 |
72,500 |
8,500.39 |
9.16 |
14.48 |
| 智能机电设备及管理系统产业化项目 |
36,743 |
6,306.80 |
9.14 |
12.13 |
收购情况
- 福建骏鹏：2015年10月完成收购，成为全资子公司，承诺2015-2017年净利润分别为5,500万元、7,200万元、9,500万元。
- 嘉盛电源：2015年10月完成收购，公司持股49%，银河同智持股51%，承诺2015-2017年净利润分别为2,000万元、3,000万元、4,000万元。
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率（%） |
净利润（百万元） |
增长率（%） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2014 |
1,176 |
-2.9 |
121 |
7.8 |
0.21 |
99.9 |
| 2015 |
1,526 |
29.8 |
228 |
88.8 |
0.40 |
52.9 |
| 2016E |
2,154 |
41.1 |
405 |
77.7 |
0.59 |
35.2 |
| 2017E |
2,687 |
24.7 |
566 |
39.8 |
0.83 |
25.2 |
| 2018E |
3,334 |
24.1 |
743 |
31.3 |
1.09 |
19.2 |
风险提示
投资评级
| 投资评级 |
说明 |
| 买入 |
预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上 |
| 持有 |
预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5% |
| 卖出 |
预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上 |
财务指标
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 毛利率（%） |
26.0 |
35.8 |
40.3 |
42.5 |
44.0 |
| 净利率（%） |
10.3 |
14.9 |
18.8 |
21.1 |
22.3 |
| ROE（%） |
6.2 |
12.7 |
10.4 |
13.1 |
15.1 |
| ROIC（%） |
10.1 |
12.5 |
16.5 |
16.9 |
17.8 |
| 资产负债率（%） |
0.2 |
0.5 |
0.3 |
0.3 |
0.3 |
| 净负债比率（%） |
0.2 |
0.8 |
0.4 |
0.4 |
0.4 |
| P/E |
99.9 |
52.9 |
35.2 |
25.2 |
19.2 |
| P/B |
2.9 |
6.1 |
3.6 |
3.2 |
2.8 |
| EV/EBITDA |
35.5 |
48.5 |
25.5 |
18.9 |
14.5 |
总结
银河电子通过非公开发行方案的调整，优化了募集资金规模、发行对象及价格机制，有助于加快项目推进。公司军工业务以同智机电为核心，军品收入占比高，预计持续增长；新能源业务布局逐步完善，涵盖动力电池结构件、充电桩模块及新能源汽车空调压缩机，有望实现50%以上增长。盈利预测显示，公司未来三年盈利能力有望显著提升，EPS预测分别为0.59元、0.83元、1.09元，上调目标价至29.73元，对应2016年PE为50倍，维持“买入”评级。风险方面，产品毛利率下滑及新能源汽车增速不及预期是主要关注点。
