20150826-华创证券-2015年华创债券流动性研究报告专题四_多角度剖析人民币外汇市场_贬值压力仍大_13页_710kb

人民币外汇市场分析与流动性影响总结

核心内容概述

本报告主要分析人民币外汇市场的结构、各类汇率之间的关系，以及外汇市场对流动性的影响。通过研究中间价、即期汇率、离岸汇率、远期汇率等指标，揭示人民币汇率波动背后的市场预期与政策引导。同时，报告探讨了外汇占款、结售汇数据、外币存贷款及热钱等因素对流动性的影响，展望了未来人民币汇率走势对债市的潜在影响。

主要观点

1. 人民币外汇市场结构

   • 我国外汇市场包含两个主体：银行柜台市场（企业/个人与银行进行结售汇）和银行间外汇市场（金融机构与非金融企业进行外汇交易）。
   • 不同市场对应不同的汇率价格，包括中间价、汇买价、汇卖价、即期汇率等。

2. 中间价与即期汇率

   • 中间价由央行引导，是银行间外汇市场做市商报价加权平均所得，稳定性较强。
   • 即期汇率在中间价上下 $2%$ 范围内浮动，受市场供需影响较大。
   • 中间价与即期汇率趋势一致，但中间价更为稳定，反映央行对汇率的调控意图。

3. 离岸汇率

   • 离岸汇率是反映资金流动更敏感的指标，与在岸汇率趋势一致，但有时会出现背离。
   • 当离岸汇率低于在岸汇率时，会吸引投机者进行套汇操作，从而增加外汇占款；反之则可能减少外汇占款。
   • 离岸市场与在岸市场的汇差变动与外汇占款趋势密切相关。

4. 远期汇率

   • 远期汇率包括远期报价、掉期报价和NDF（无本金交割远期）报价，是衡量人民币升贬值预期的重要指标。
   • NDF一年期报价反映长期预期，当基本面逆转人民币升值趋势时，NDF会从贴水转为升水。
   • 在人民币升值预期下，远期升水扩大；在贬值预期下，远期贴水缩小或升水扩大。
   • 远期汇率的变化与央行干预和市场预期密切相关，且在不同阶段表现出不同特征。

5. 外汇占款与流动性

   • 外汇占款是衡量基础货币投放的重要指标，由贸易顺差、FDI及其他因素构成。
   • 央行在银行间外汇市场的干预行为会直接影响外汇占款和流动性，如引导人民币升值或贬值。
   • 外汇占款的“其他”项受到远期结售汇、外币存贷款、热钱等多重因素影响。

6. 热钱与利差

   • 人民币升值预期是吸引热钱流入的最重要因素。
   • 中美利差在部分时间段内也对热钱流入流出产生影响，但并非决定性因素。
   • 当人民币升值预期逆转，企业和居民会调整资产负债结构，导致热钱流出，进而影响流动性。

7. 未来展望

   • 人民币贬值压力依然存在，尤其在美联储加息背景下可能加剧。
   • 企业和居民资产负债表调整趋势仍在，热钱流出压力增大，央行维持汇率稳定可能付出更大代价。
   • 汇率将成为影响债市的重要因素，其贬值压力可能对债券市场带来负面影响。

关键信息汇总

汇率类型及影响

外汇占款构成

• 贸易顺差：受世界经济形势影响，波动较大。
• FDI：相对稳定，通常维持在月均95-100亿美元水平。
• 其他项：包括热钱、远期结售汇、外币存贷款等，波动显著。

央行干预与流动性

• 央行干预汇率会直接影响外汇占款与流动性。
• 引导人民币升值时，央行抛售美元、买入人民币，导致外汇占款下降，流动性紧张。
• 引导人民币贬值时，央行买入美元、卖出人民币，外汇占款上升，流动性宽松。

热钱与利差

• 人民币升值预期是热钱流入的核心驱动力。
• 利差变化在边际上影响外汇流入流出规模。
• 热钱可能通过虚假贸易等方式进入市场，对流动性产生显著影响。

总结

人民币外汇市场由银行柜台市场和银行间市场构成，二者汇率价格不同，反映了市场与政策的不同作用。中间价是央行调控的锚点，而即期汇率受市场供需影响较大。离岸汇率因管制较少，对资金流动更为敏感，远期汇率则反映了市场对人民币长期与短期走势的预期。外汇占款是流动性的重要指标，受贸易、FDI、热钱及央行干预等多种因素影响。随着人民币贬值压力增大，热钱流出风险上升，央行维持汇率稳定的代价将增加，这将对债券市场流动性产生不利影响。未来汇率走势将成为债市投资者关注的重点。