德银-中国银行业2018年展望：政策紧缩和改革的定位-20180102-48页-2mb

中国银行业2018年展望总结

核心内容

中国银行业在2018年面临政策收紧和改革带来的挑战与机遇。政府将控制金融风险列为首要任务，金融去杠杆政策持续推进，导致市场利率上升、监管趋严和资金成本增加。同时，供给侧改革和国企改革也在加速，有助于改善企业财务状况，降低不良贷款率和资产质量风险。整体来看，中国银行业前景仍被看好，尤其是零售导向型银行。

主要观点

• 政策环境：金融去杠杆是政府的核心任务，M2/GDP和信贷/存款比率仍较高，表明去杠杆尚未完成。货币政策和宏观审慎政策将继续收紧。
• 市场利率上升：2018年预计OMO利率将上调20-45bps，7天回购利率可能达到2.85%-3.50%。这将提高银行间利率和债券收益率，但基准贷款和存款利率不会上调。
• 监管强化：新设立的“金融稳定与发展委员会”将协调监管，提升政策一致性。资产管理和流动性风险新规将限制影子银行发展，提升透明度。
• 银行分化加剧：零售银行（四大行、招商银行、建设银行）因资金实力强，将受益于利率上升，而小型银行则面临资金和资本压力。
• 估值差距扩大：预计零售银行的盈利增长将高于行业平均水平，估值将被上调，推荐买入中国银行（BOC）和农业银行（ABC）。

关键信息

金融去杠杆措施

• 市场利率上调：PBOC已多次上调OMO利率，预计2018年继续上调。
• 新监管委员会：金融稳定与发展委员会将加强监管协调，减少监管套利。
• 资产管理制度改革：限制杠杆、缩短久期、减少SPV层级、取消隐性担保。
• 流动性风险管理：引入LCR、NSFR、LR、LMR等指标，提高流动性要求。
• MPA框架完善：纳入表外理财和同业存单，加强宏观审慎评估。

估值与盈利预测

• 盈利增长预期：2018年零售银行盈利增速预计为6.5%-8.5%，高于2017年的4.3%。
• 目标价格上调：H股和A股银行的目标价分别上调15%和8%。
• 评级调整：CRCB被上调至“买入”，CEB-H和BOCQ维持“持有”，部分银行被下调至“卖出”。

对银行的影响

• 零售银行优势：具有强大的存款业务，受益于利率上升和NIM扩张。
• 小型银行压力：依赖批发融资，面临更高的资金成本和资本压力。
• 资产质量风险：影子银行风险可能上升，导致不良贷款增加。

对实体经济的影响

• 信贷增速放缓：预计2018年社会融资规模增速降至12%-13%，低于当前的14.4%。
• 债务结构优化：非金融部门杠杆率继续上升，但增速放缓。
• 融资成本变化：实际融资成本仍为负，但未来可能上升。

重要图表与数据

• 图1：中国金融部门杠杆率仍高，但增速放缓。
• 图2：实体经济杠杆率继续上升，但增速放缓。
• 图3：2017年金融去杠杆措施总结。
• 图4：中国监管框架向协调化转变。
• 图5：利率传导机制显示PBOC政策对影子银行的影响。
• 图6：OMO利率预期上调。
• 图7：7天回购利率可能上升至2.85%-3.50%。
• 图8：资产管理规模增长及监管措施。
• 图9：流动性风险措施及要求。
• 图10：银行资产增长放缓，同业业务减少。
• 图11：金融资产增速高于M2，反映融资链条延长。
• 图12：融资链条缩短，监管趋严。
• 图13：国债收益率差显示收益率曲线陡峭化。
• 图14：理财产品收益率下降，实际无风险利率降低。
• 图15：信贷增长预期下降。
• 图16：信贷脉冲可能下降。
• 图17：非金融部门杠杆率上升，但增速放缓。
• 图18：社会融资成本小幅上升，但实际融资成本仍为负。
• 图19：信贷结构向政府和居民倾斜，制造业信贷可能回升。

银行推荐与评级

• 推荐银行：中国银行（3988.HK）、农业银行（1288.HK）。
• 评级调整：
  • CRCB: 升级至“买入”
  • CEB-H、BOCQ: 维持“持有”
  • 6818.HK: “卖出”升级至“持有”
  • 3618.HK: “持有”升级至“买入”

风险提示

• 上行风险：若GDP目标放宽或国企改革进一步加速。
• 下行风险：若去杠杆无序或房地产价格调整。

结论

2018年，中国银行业将面临政策收紧和改革带来的分化，零售银行因资金实力和稳健的资产结构更具优势。尽管去杠杆可能带来短期压力，但长期来看，有助于提升金融系统稳定性。建议投资者关注零售银行和资本实力强的大型银行，同时警惕小型银行和影子银行相关风险。