20180225-广发证券-广发非银周报_估值回落_关注龙头_14页_860kb

广发非银周报总结

核心内容概述

本报告聚焦非银金融行业（保险、证券、信托、金控）在2018年初的市场表现与行业发展趋势，分析各子行业面临的挑战与机遇，提出投资建议与风险提示。

主要观点

保险行业：强者恒强，估值低位

1. 保费结构持续优化

   • 2018年1月，平安、太保、新华、国寿的寿险原保费收入同比分别增长21.47%、24.44%、9.95%、-21.33%。
   • 预计2月季节性影响消退后，保费增长节奏将逐步调整，高价值率产品发展助力全年新业务价值增速稳健。

2. 资金运用稳健，估值低位

   • 2017年保险行业资金运用收益率达5.77%，近年均保持在5%以上，大型险企估值评估相对保守。
   • 当前保险板块整体P/EV估值约1.08倍，处于低位，具备布局机会。

3. 行业规范与集中度提升

   • 行业持续整肃与规范，中小公司生存压力加大，大型上市险企竞争力进一步强化。
   • 中债10年期国债收益率回升，预计寿险及长期健康险业务利润将逐步释放，利好板块。

4. 重点公司推荐

   • 建议持续关注中国平安、中国太保、新华保险等大型险企。

证券行业：估值回落，创新预期支撑龙头

1. 估值处于历史低位

   • 当前证券板块静态PB估值1.57倍，动态PB估值1.40倍，处于2014年以来的底部水平。

2. 创新与集中度提升

   • 监管层推动局部创新，如试点券商结算、批复境外自营及衍生品牌照等，场外期权市场维持高集中度（CR5约85%）。
   • 衍生品市场扩容及国际化带来机遇，大型综合类券商更具竞争优势。

3. 投资建议

   • 建议关注估值低位的大型综合类券商：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。

4. 风险提示

   • 短期市场流动性趋紧、成交金额下滑、期权业务对冲成本增加等风险。

信托行业：转型进行中，资管新规显效

1. 行业转型与监管调整

   • 资管新规实施后，银信通道、结构化信托等业务进入调整期，信托行业受托资产规模或出现负增长。
   • 行业面临转型阵痛，但资产结构与主动管理能力有望优化提升。

2. 龙头公司更具突围潜力

   • 资本金充足、主动管理能力强的信托公司更易在转型中获得优势。

3. 行业数据支撑

   • 信托公司所有者权益及增速、社会融资规模增量与信托贷款占比、信托资产配置等数据均显示行业在调整中寻求发展。

金控行业：关注低估值与成长性

1. 金控公司表现稳定

   • 以信托、租赁为主的金控公司业绩稳定，具备一定的成长空间。

2. 重点推荐中航资本

   • 中航资本业绩稳定增长，未来可转债+引战机制将助力公司发展，产融结合空间广阔。
   • 建议关注中航资本、五矿资本、越秀金控等公司。

3. 风险提示

   • 利率波动、监管收紧、资管新规执行力度超预期等风险。

关键信息汇总

行业估值情况

重点公司推荐

• 保险：中国平安、中国太保、新华保险
• 证券：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券
• 信托：关注资本金充足、主动管理能力强的龙头公司
• 金控：中航资本、五矿资本、越秀金控

风险提示

• 保险行业风险：寿险人力增员不及预期、保费增长不达预期、价值提升缓慢等。
• 证券行业风险：市场流动性趋紧、成交金额下滑、期权业务对冲成本上升等。
• 信托行业风险：资管新规执行力度超预期、行业转型压力大等。
• 金控行业风险：利率波动、监管环境收紧等。

行业评级

• 整体行业评级：买入
• 公司评级：买入（针对重点公司）

报告信息

• 分析师：商田、陈韵杨、陈卉、文京雄、陈福、曹恒乾
• 报告日期：2018-02-25
• 联系邮箱：shangtian@gf.com.cn
• 联系方式：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31楼，邮政编码518000
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120

投资建议

• 保险：关注低估值布局机会，建议持续跟踪中国平安、中国太保、新华保险。
• 证券：估值低位，建议关注大型综合类券商，如中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券。
• 信托：行业转型中，关注资本金充足、主动管理能力强的公司。
• 金控：寻找低估值、有成长性的金控公司，重点关注中航资本。