20240410-首创证券-森马服饰-002563.SZ-公司简评报告_经营质量提升_货品周转加速_3页_384kb

森马服饰（002563）经营质量提升，货品周转加速总结

核心内容

森马服饰在2023年实现了经营质量的显著提升和货品周转效率的加快，推动了公司盈利能力的改善。公司全年实现营收136.6亿元，同比增长2.5%；归母净利润达到11.21亿元，同比增长76.1%。公司还拟每股派发现金红利0.3元，展现了良好的盈利能力和回报投资者的意愿。

主要观点

• 业务表现：

  • 童装业务增长稳健：2023年童装业务营收达93.73亿元，同比增长4.92%。
  • 休闲装业务小幅下滑：休闲装业务营收为41.71亿元，同比下降2.58%。
  • 直营渠道表现亮眼：直营渠道营收同比增长19.2%，体现出公司在门店数字化转型和运营效率提升方面的成效。
  • 门店调整：公司净关店数量为155家，主要由于马卡乐品牌策略向线上转移，同时推进新基本店建设，提升店效。

• 渠道表现：

  • 加盟渠道增长：加盟渠道营收同比增长9.7%，显示出加盟商对品牌的信心。
  • 联营渠道小幅增长：联营渠道净增11家，显示出公司在合作模式上的优化。
  • 线上渠道表现稳定：线上渠道营收为62.3亿元，同比下降3.5%，但毛利率提升明显。

• 盈利能力提升：

  • 毛利率提升：2023年公司毛利率同比提升2.7个百分点至44%，主要得益于新品售罄率提升、销售折扣改善及直营收入占比增加。
  • 费用率优化：销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4/0.2/0.2/0.8个百分点，显示出良好的费用管控能力。
  • 净利率提升：净利率同比提升3.4个百分点至8.2%，反映公司盈利能力增强。

• 现金流充裕：

  • 经营性现金流强劲：2023年末公司经营性现金流量净额达19.4亿元，同比增长65.1%，现金流量状况良好。

• 海外业务拓展：

  • 海外收入增长：2023年海外收入达4394万元，同比增长18.9%。
  • 海外布局加速：公司设立海外事业部，推进线上线下全域经营，巴拉巴拉在新加坡开设首店，截至年末已拓展70家海外及中国香港店铺。预计未来将继续以“加盟为主，直营为辅”的模式加快海外扩张。

关键信息

• 股价表现：最新收盘价为5.87元，一年内最高价为6.82元，最低价为4.80元。
• 市盈率与市净率：当前市盈率为14.10，市净率为1.38。
• 总股本与市值：总股本为26.94亿股，总市值为158.14亿元。
• 盈利预测：
  • 2024年预计归母净利润为13.1亿元，同比增长17.2%。
  • 2025年预计归母净利润为14.9亿元，同比增长13.0%。
  • 2026年预计归母净利润为16.5亿元，同比增长11.2%。
  • 对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 渠道拓展不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标概览

资产负债表概览

现金流量表概览

财务比率概览

估值比率

评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

• 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，2021年加入首创证券，多次获得卖方分析师奖项。
• 郭琦：首创证券纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年加入首创证券。

分析师声明

本报告力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者对报告内容和观点负责。

免责声明

本报告由首创证券股份有限公司制作，信息和观点来源可靠，但不保证其准确性或完整性。投资者应独立评估报告内容，并结合自身需求进行投资决策。首创证券不对依据或使用本报告所造成的后果承担任何法律责任。