保险行业深度_寿险公司价值成长与业务发展的探讨_长期价值_健康_成长_20页_2mb

长期价值，“健康”成长

核心内容

本报告探讨了寿险公司如何通过业务转型实现价值成长，重点分析了新业务价值率、产品结构优化、代理人渠道发展以及投资收益率对寿险公司价值的影响。报告指出，随着监管政策对中短期理财型产品的限制，寿险行业正逐步向长期保障型产品转型，以提升行业健康度和长期价值。

主要观点

• 转型成效显著：大型寿险公司通过“个险、期交、价值”的转型策略，代理人渠道保费占比大幅提升，期交保费占比也显著提高，推动新业务价值率的上升。
• 新业务价值率提升：通过发展高价值、长期期交业务，寿险公司实现了新业务价值率的显著增长，特别是在保障型产品如健康险方面。
• 产品结构优化：随着监管政策对中短期产品限制的加强，行业产品结构逐步优化，高价值产品的占比上升，有助于提升整体业务质量。
• 投资回报稳定：大型寿险公司长期保持较高的投资收益率，为价值评估提供了坚实基础，且投资回报率假设合理，有助于稳定公司估值。
• 风险提示：行业仍面临人力增员不达预期、保费增长承压、产品结构调整缓慢等风险，同时资本市场波动可能对保险公司的投资收益产生影响。

关键信息

一、寿险公司价值构成及影响要素

1. 产品新业务价值构成：

   • 产品利润由现金流差额及要求资本变动构成。
   • 新业务价值是将利润净额按风险贴现率贴现后的结果。

2. 关键假设：

   • 保险责任发生率：需合理设定，影响保费充足性和产品竞争力。
   • 佣金率：首年较高，后续递减，影响销售激励和利润水平。
   • 费用率：包括销售和运营费用，影响保单成本。
   • 退保率：影响现金流稳定性及利润。
   • 投资收益率：长期假设，影响保单利润和内含价值。
   • 风险贴现率：反映股东机会成本，影响新业务价值评估。

二、不同类型寿险产品的价值特性

• 终身寿险：费率较高，利润稳定，新业务价值率较高。
• 定期寿险：费率较低，利润相对不稳定。
• 终身重疾险：包含多种保障责任，新业务价值率较高。
• 长期年金：兼顾保障与理财，新业务价值率高于短期年金。
• 短期年金：收益确定，但新业务价值率较低。

三、上市公司产品结构与价值情况

1. 代理人渠道发展：

   • 代理人渠道保费占比显著提升，推动期交保费占比上升。
   • 平安寿险、新华保险、太保寿险、中国人寿在2017年中期，代理人数量分别约为133万、33万、87万、158万。

2. 新业务价值率提升：

   • 2017年中期，中国人寿个险渠道新业务价值率达到44.10%。
   • 通过产品结构优化，寿险公司新业务价值率稳步提升。

3. 健康险成为增长点：

   • 健康险需求上升，成为寿险公司发展的重点方向。
   • 健康险在寿险业务中的占比逐年提升，尤其是新华保险。

4. 投资收益率与估值：

   • A股上市寿险公司投资收益率长期稳定在5%左右，符合长期假设。
   • 保险板块P/EV估值水平保持在1.1倍左右，估值中枢稳健。
   • 2018年2月，中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿均被推荐为买入。

四、行业面临的挑战与机遇

1. 保费增长承压：

   • 受监管政策影响，2018年开门红业务出现负增长，行业整体面临规模增长压力。
   • 但通过产品结构调整，仍可维持15%左右的新业务价值增长。

2. 人力增员放缓：

   • 代理人增员速度有所放缓，但绩优代理人仍能带来稳定收入。
   • 长期来看，寿险公司仍有增员动力，人力无重大隐患。

3. 政策影响持续：

   • 2018年保监会发布《保险资金运用管理办法》，推动保险资金服务实体经济、防控金融风险。
   • 大型保险公司因信息披露充分、治理完善，更具政策适应性。

投资建议

• 推荐个股：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿，维持买入评级。
• 估值情况：保险板块P/EV估值稳健，长期价值成长可期。
• 未来增长预期：通过发展高价值期交保障型产品，行业有望实现长期价值积累。

风险提示

• 人力与保费增长不达预期：可能影响公司业务发展。
• 产品结构调整缓慢：可能限制新业务价值提升。
• 资本市场波动：可能对投资收益产生负面影响。
• 政策调整：可能带来实质或情绪上的行业冲击。

附录：关键数据

表1：示例寿险产品可分配利润现值对比

表2：新业务价值率对比

表3：中短期理财型产品监管规定

表4：保费结构调整对新业务价值的影响

表5：A股上市险企投资收益率及评估假设

表6：估值及盈利预测

图表索引

• 图1：新业务价值利润净额构成
• 图2：内含价值评估期初到期末的变动情况
• 图3：终身寿险收入、支出及利润情况
• 图4：定期寿险收入、支出及利润情况
• 图5：终身重疾险收入、支出及利润情况
• 图6：长期年金收入、支出及利润情况
• 图7：短期年金收入、支出及利润情况
• 图8：代理人渠道保费占比情况
• 图9：期交保费占比情况
• 图10：新单期交保费在新单保费中占比情况
• 图11：新业务保费和价值增长情况
• 图12：寿险新业务价值率情况
• 图13：人身险保费收入同比增速变化情况
• 图14：人身险保费收入构成情况
• 图15：A股上市险企寿险代理人增长情况
• 图16：A股上市险企寿险代理人渠道新单保费增长情况
• 图17：A股上市险企健康险在寿险业务中的占比情况
• 图18：A股险企上市以来P/EV情况