2021年下半年宏观经济报告：经济放缓，风险并存-20210709-长城证券-30页_897kb

经济放缓，风险并存 ——2021年下半年宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告指出，2021年下半年中国经济将处于从繁荣向滞涨转变的阶段，并预计在四季度开始向衰退阶段过渡。经济放缓是政府主动收缩政策的结果，同时面临国内外多重风险因素。

主要观点

1. 经济周期位置

• 中国正处于从繁荣向滞涨转变的阶段，但滞涨期不会持续太久。
• 货币供给量增速下行，生产增速见顶回落，物价从低位回升，预示经济周期的转变。

2. 货币政策

• 货币政策保持定力，适度合理，允许经济在一定范围内放缓。
• 为配合房地产调控，部分领域或地区可能加息。

3. 财政政策

• 财政政策基调为“稳杠杆”，支出增速明显低于收入增速。
• 政府强调提质增效以实现杠杆率的下降。

4. 房地产调控

• 房地产“三道红线”政策及土地制度改革导致融资需求大幅收缩。
• 房地产成交面积持续下滑，影响国内流动性，需关注开发商流动性风险。

5. 经济增速预测

• 下半年工业生产增速将见顶回落，受全球工业生产增速放缓及国内政策影响。
• 投资增速持续下降，主要受财政支出放缓、土地出让受限及“碳中和”政策影响。
• 消费增速已大幅回落，受去年基数低影响，今年增速趋于正常。
• 出口增速也将随欧美经济放缓而见顶回落。

6. 通货膨胀走势

• PPI同比将在未来三个月见顶回落，但仍将维持在高位。
• CPI同比将回升至2.1%，但整体波动不大，对货币政策影响有限。
• 食品CPI与整体CPI的背离已结束，通胀走势趋于稳定。

7. 政策风险提示

• 美联储可能突然收缩流动性，影响新兴市场。
• 房地产调控政策持续，导致商品房成交面积下滑，进一步拖累国内需求。
• 地方政府债务管理加强，关注新增债务风险。

关键信息

下半年经济走势

• 工业生产增速见顶，PMI将回落。
• 投资增速持续下降，房地产和基建投资均受压制。
• 消费增速回归正常，出口增速也将放缓。

下半年通胀走势

• PPI同比将在未来三个月见顶回落。
• CPI同比年底将回升至2.1%，但整体影响不大。

政策基调

• 货币政策保持定力，不轻易放松。
• 财政政策“稳杠杆”为主，强调提质增效。
• 房地产调控政策持续，对融资和流动性产生显著影响。

风险因素

• 全球流动性收缩：美联储可能提前停止量化宽松（QE），影响新兴市场。
• 房地产市场风险：成交面积持续下滑，开发商流动性风险上升。
• 国内需求疲软：房地产拖累消费和投资，整体需求不足。

资产配置建议

• 股债相对价值明显，债券优于股票。
• 新兴市场国家表现变差，美元指数可能上涨。
• 建议关注低估值、高分红的资产，防范系统性风险。

结论

经济放缓是2021年下半年的主基调，政策以“稳杠杆”和“防风险”为核心。尽管存在通胀和流动性风险，但货币政策仍保持定力，财政政策强调提质增效。房地产调控政策对经济的拖累效应持续，需警惕其对整体经济的进一步影响。整体来看，市场机会可能存在于低风险资产中，建议投资者谨慎应对，合理配置资产。