深度报告-20220907-安信证券-建筑行业深度分析_2022H1行业营收_业绩稳步增长_基建央企表现亮眼_静待Q3_Q4基本面持续改善_28页_3mb

2022H1 建筑行业总结

核心内容概览

2022年上半年，建筑行业整体营收和毛利稳步增长，但归母净利润增速低于营收增速，主要受到地产行业影响和信用减值损失拖累。行业整体盈利能力小幅回落，但基建、房建和专业工程板块表现出较强的韧性。经营性现金流净流出有所收窄，基础建设板块改善显著。建筑央企业绩增速亮眼，地方国企则因疫情和地产拖累表现承压。行业处于低估值区间，投资价值凸显，建议关注基建和新型电力建设板块。

主要观点

行业整体表现

• 营收增长：2022H1建筑行业（SW）合计营收40609.74亿元，同比增长10.85%。
• 归母净利润增长：归母净利润同比增长6.14%，增速低于营收增速，主要由于装修装饰和工程咨询板块受地产行业影响较大，信用减值损失增加。
• 毛利率小幅回落：整体毛利率为9.94%，同比下降0.37个pct，主因原材料价格上涨和部分公司受地产行业影响。
• 净利率下降：整体净利率为2.51%，较2021H1下降0.11个pct。
• ROE下降：整体ROE为7.42%，同比下降1.64个pct。

分板块表现

• 营收增长：

  • 房屋建设：+7.15%
  • 基础设施：+9.69%
  • 专业工程：+16.13%
  • 装修装饰：-14.44%
  • 工程咨询：-8.35%

• 归母净利润增长：

  • 房屋建设：+1.20%
  • 基础设施：+11.86%
  • 专业工程：+18.64%
  • 装修装饰：-111.40%
  • 工程咨询：-32.20%

• 现金流改善：

  • 整体经营性净现金流净额为-2453.95亿元，较去年同期减少26.11%。
  • 基础建设、专业工程板块现金流改善显著，分别同比减少42.35%和64.07%。
  • 装修装饰、工程咨询板块现金流净流出同比增幅最大，分别为+87.24%和+61.63%。

• 营运能力：

  • 存货周转率提升至2.13倍，为五年同期最高水平。
  • 应收账款周转率回落至2.78倍，为近五年次高水平。

建筑央企表现

• 营收和归母净利润：八大央企合计营收33144.55亿元，同比增长13.65%；归母净利润856.01亿元，同比增长14.81%。
• 新签订单增长：央企新签订单同比增长17.54%，在手订单充足，业绩保障性强。
• 盈利能力：央企净利率为3.33%，高于行业整体水平0.82个pct。
• 资产负债率：央企资产负债率为74.75%，较2021H1上升0.29个pct。

地方国企表现

• 营收和归母净利润：7家地方国企合计营收2597.72亿元，同比下降7.76%；归母净利润51.29亿元，同比下降18.01%。
• 新签订单：地方国企新签订单同比减少6.74%，但安徽建工、北新路桥等公司实现显著增长。
• 现金流：地方国企经营性现金流净流出288.49亿元，同比减少13.97%。

关键信息

• 行业集中度高：央企和地方国企占据营收和归母净利润前10名，合计营收占比达86.20%，归母净利润占比达89.76%。
• 投资逻辑：
  • 稳增长政策持续加码，基建投资增速提升。
  • “两新一重”仍是基建建设的重点领域。
  • 专项债发行提速，保障资金供给。
• 重点推荐标的：
  • 建筑央企：中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶等。
  • 地方基建龙头：安徽建工、四川路桥、山东路桥。
  • 新型电力建设：中国电建、苏文电能等。
• 风险提示：
  • 疫情超出预期。
  • 宏观经济大幅波动。
  • 投资增速下滑。
  • 行业竞争加剧。
  • 政策推进不达预期。
  • 公司业绩不确定性。

投资建议

• 低估值基建龙头：建议关注中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶等建筑央企，以及安徽建工等地方基建龙头。
• 新型电力建设：随着新型电力系统建设推进，新能源和储能需求提升，推荐中国电建等具备相关业务布局的公司。
• 勘察设计公司：设计总院、华设集团等优先受益于基建投资提速。
• 市场表现：2022H1建筑行业整体下跌2.48%，但基建和房建板块实现上涨。

行业展望

• 政策驱动：稳增长政策持续加码，基建投资有望保持增长。
• 基本面改善：Q3/Q4行业基本面持续改善，关注政策执行落地。
• 地产修复：地产政策宽松预期增强，装修装饰和工程咨询板块有望回暖。
• 估值优势：建筑行业整体估值较低，具备投资价值。