20171020-光大证券-安踏体育-02020.HK-延续高速增长态势_品牌组合逐渐完善_7页_1mb

报告摘要

安踏体育在2017年第三季度继续保持强劲增长，品牌组合逐步完善，进一步巩固其在国内外市场的领先地位。公司通过并购和品牌拓展，强化了高端户外及童装市场的布局，同时优化了渠道结构，提升了供应链效率，推动了整体业绩的持续增长。

安踏品牌表现：2017Q3零售金额同比增长中双位数，其中安踏成人线下增长为中单位数，AntaKids增长约30%，电商增长约50%。安踏品牌流水占比约70%，童装增长中双位数，电商增长低双位数。
非安踏品牌增长：非安踏品牌2017Q3零售金额同比增长40-50%，主要由FILA品牌贡献，增速约为40%。FILA品牌折扣率较去年同期提升2个百分点，达到77%。
渠道优化：安踏品牌门店中约70%为街边店，预计到2020年将降至65%，以适应大众消费趋势。非安踏品牌将尝试主题门店，以吸引不同目标市场的消费者。
供应链提升：2017Q3补单占比达到5%以上，随着新物流中心的落成，零售反应时间将缩短，支持公司运营的高速健康增长。
品牌拓展：公司完成Kolon品牌合资公司设立，出资4000万美元，获得中国大陆、香港、澳门及台湾的独家经营权。同时收购高端童装品牌Kingkow（小笑牛）100%权益，进一步完善品牌布局。
财务预测与估值：维持17-19年EPS预测分别为1.13、1.31、1.60元，基于DCF模型的目标价为34.76港币，对应2017、2018年PE分别为27.4倍和23.7倍。公司拥有净现金100亿，预计2018年PE约为20倍。
风险提示：包括新品牌进展低于预期、行业竞争加剧、不利天气因素等。

年度	营业收入（百万元人民币）	营业收入增长率	净利润（百万元人民币）	净利润增长率	EPS（元人民币）	P/E	P/B
2015	11,126	24.7%	2,041	20.0%	0.82	35.38	8.79
2016	13,346	20.0%	2,386	16.9%	0.95	30.28	7.83
2017E	16,235	21.7%	3,025	26.8%	1.13	25.61	7.13
2018E	19,719	21.5%	3,505	15.9%	1.31	22.10	6.46
2019E	23,625	19.8%	4,296	22.6%	1.60	18.03	5.79

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	46.6%	48.4%	50.8%	51.6%	52.3%
EBITDA率	25.2%	24.9%	26.0%	25.1%	25.8%
经营利润率	24.2%	24.0%	24.8%	24.1%	25.0%
税后净利润率	18.3%	17.9%	18.6%	17.8%	18.2%
ROE（归属母公司）	32.1%	33.5%	38.5%	40.5%	44.5%

每股指标：
- EPS：0.82、0.95、1.13、1.31、1.60元
- 每股红利：0.57、0.67、0.79、0.91、1.12元
- 每股经营现金流：0.76、0.99、1.13、1.31、1.61元
- 每股自由现金流（FCFF）：0.08、0.22、0.28、0.33、0.42元
- 每股净资产：3.52、3.95、4.05、4.47、4.99元
流动比率与速动比率：均为2.7倍，显示公司具有良好的短期偿债能力。