20181211-天风证券-汽车行业点评_11月车市继续同比负增长_新能源继续高增长_11页_1mb

汽车行业11月市场分析总结

核心内容

2018年11月，中国汽车市场整体呈现负增长态势，乘用车批发销量同比下降16%，零售销量同比下降18%。尽管行业整体表现低迷，新能源乘用车销量却保持高速增长，同比增长68%。整体来看，11月车市表现弱于预期，主要受楼市挤压可选消费、SUV市场疲软及去年四季度高基数影响。预计2018年全年销量将同比下降约3%。

主要观点

• 行业整体低迷：11月乘用车市场延续负增长，批发与零售销量均不及预期，库存压力显著。
• 结构分化明显：SUV和MPV销量增速下滑，轿车相对表现较好，但整体仍低于行业平均水平。
• 新能源持续高增长：新能源乘用车销量同比增长68%，累计销量达88.6万辆，全年预计销量101万辆，同比增长82%。预计2019年新能源销量将继续增长至154万辆，增速52%。
• 车企表现分化：广汽集团、吉利汽车等企业表现优于行业，日系品牌在低需求背景下逆势增长，自主品牌则面临较大压力。

关键信息

1. 车市整体表现

• 批发销量：11月同比-16%，环比+6%，符合预期。
• 零售销量：11月同比-18%，环比+6%，弱于批发。
• 库存压力：经销商库存预警指数升至75.1%，同比上升25.3个百分点，库存压力较大。
• 消费指数：11月汽车消费指数为85.4，入店分指数回落，购买分指数上升，需求分指数下降，显示消费者观望情绪浓厚。

2. 新能源市场

• 销量增长：11月新能源乘用车销量13.6万辆，同比增长68%，环比增长14%。
• 全年预测：预计全年新能源乘用车销量101万辆，同比增长82%；2019年预计销量154万辆，同比增长52%。
• 增长动力：中高端车型加速放量，政策支持下市场持续向好。

3. 车企表现

• 广汽集团：

  • 11月总销量同比增长13%，远超行业平均水平（约-11%）。
  • 日系品牌广本和广丰表现强劲，带动集团增长。
  • 2018-2020年预计归母净利润分别为123/132/143亿元，EPS分别为1.20/1.29/1.40元，对应H股PE为5.5/5.1/4.7倍。
  • 给予“买入”评级，目标价9.5港元。

• 吉利汽车：

  • 11月销量同比基本持平，环比上升。
  • 新车型缤越和领克03贡献增长，老车型销量下滑。
  • 保持行业第4位，但增速弱于日系和豪华品牌。
  • 产品矩阵扩大和老车型口碑支撑销量，建议持续关注行业去库存情况。

4. 投资建议

• 策略转向：从“抓大放小”转向“核心成长”，关注具备高增长潜力、估值较低（PE 10倍以下）、PEG低于1的优质龙头。
• 推荐标的：
  • 买入：广汽集团H、旭升股份、中鼎股份、均胜电子。
  • 关注：长城汽车、长安汽车。
  • 电动化领先：比亚迪、特斯拉、蔚来汽车。

5. 风险提示

• 汽车景气度低于预期。
• 新能源汽车政策调整幅度过大。
• 行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期等。

结构化总结

1. 车市表现

• 批发销量：同比-16%，环比+6%。
• 零售销量：同比-18%，环比+6%。
• 库存压力：经销商库存预警指数上升至75.1%，同比上升25.3个百分点。
• 结构变化：SUV和MPV增速下滑，轿车相对较好，但整体仍弱于行业。

2. 新能源市场

• 销量增长：11月新能源乘用车销量13.6万辆，同比增长68%。
• 累计销量：截至11月，新能源乘用车累计销量达88.6万辆。
• 全年预测：全年新能源乘用车销量预计101万辆，同比增长82%。
• 2019年预测：新能源乘用车销量预计154万辆，同比增长52%。

3. 车企分化

• 广汽集团：11月总销量同比+13%，日系品牌表现突出。
• 吉利汽车：11月销量同比基本持平，环比略增，控制库存有效。

4. 投资建议

• 策略转变：从“抓大放小”转向“核心成长”。
• 关注方向：
  • 电动智能技术升级：如广汽集团H、旭升股份、中鼎股份、均胜电子。
  • 出口替代：关注长城汽车、长安汽车。
  • 电动化领先：如比亚迪、特斯拉、蔚来汽车。

5. 风险提示

• 汽车行业整体景气度低于预期。
• 新能源政策调整可能对市场产生较大影响。
• 领克等新车型销量不及预期可能影响企业表现。

投资评级

作者信息

• 邓学：分析师，SAC执业证书编号S1110518010001，邮箱dengxue@tfzq.com
• 张程航：分析师，SAC执业证书编号S1110518070005，邮箱zhangchenghang@tfzq.com
• 文康：联系人，邮箱wenkang@tfzq.com

资料来源

• 乘联会、中国汽车流通协会、天风证券研究所

图表目录（关键数据）

• 图1：乘用车批发销量（万辆）
• 图2：乘用车零售销量（万辆）
• 图3：轿车、SUV、MPV批发销量同比增速
• 图4：经销商库存预警系数
• 图5：汽车消费指数
• 图6：新能源乘用车月度销量（万辆）
• 图7：新能源乘用车月度销量增速（%）
• 图8：2018年11月份厂商零售销量排行榜（万辆）