20210323-中泰证券-药明生物-02269.HK-业绩超预期_2021年CDMO板块有望加速放量_13页_1mb

药明生物（2269.HK）研究报告总结

核心内容

药明生物（2269.HK）在2020年业绩超预期，实现营业收入56.1亿元，同比增长40.9%；归母净利润16.9亿元，同比增长66.6%；经调整归母净利润17.2亿元，同比增长42.9%。公司整体表现强劲，业务增长迅速，尤其在CRO和CDMO板块均有显著增长。公司当前市价为87.40港元，市值为367.96亿港元，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现超预期：2020年公司业绩超出预期，尤其是归母净利润的增长。
• 业务增长强劲：公司收入与利润均实现超过40%的增长，且2020年H2收入和利润增长显著。
• 管理能力提升：人均创收稳步增长，达到84万元/人，公司运营效率持续提升。
• 战略转型成功：公司实施“跟随分子”和“赢得分子”战略，成功获取大量临床后期项目，助力CRO和CDMO业务快速增长。
• 订单与产能增长：在手订单总额达113.2亿美元，同比增长122.0%，预计2021-2024年原液产能将分别达15.5万、25.7万、34.9万和43.1万升，复合增长率达67.9%。
• 技术平台带动增长：ADC、双抗和疫苗平台成为公司新增长点，其中ADC平台项目管线达40个，双抗平台首个项目获IND批准，疫苗业务订单达32.6亿美元。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司收入分别为84.5亿、120.2亿和162.3亿元，归母净利润分别为26.0亿、36.9亿和50.0亿元，对应EPS分别为0.62、0.88和1.19元。

关键信息

• 财务表现：

  • 2020年毛利率为45.1%，净利率为30.1%。
  • 2021-2023年P/E预计分别为118.61、83.45和61.59。
  • 2020-2024年复合增长率为67.9%的原液产能扩张计划。

• 业务板块：

  • CRO业务收入28.0亿元，同比增长54.9%。
  • CDMO业务收入27.2亿元，同比增长26.6%。
  • 2020年新增48个CRO项目和36个CDMO项目，其中III期项目增长显著。

• 客户结构：

  • 截至2020年底，公司服务客户数量达369家，同比增长38.7%。
  • 前十大客户收入占比从2019年的49.6%降至2020年的41.5%。

• 市场拓展：

  • 2020年国内收入增长75.1%，海外收入增长22.2%。
  • 海外收入以北美为主，占比达78.7%。

• 未来增长点：

  • ADC平台项目管线达40个，其中1个处于临床III期。
  • 双抗平台首个项目获IND批准。
  • 疫苗业务在手订单达32.6亿美元，预计2022年正式投入运营。

• 风险提示：

  • 生物药行业景气度下降。
  • 项目数量预测基于一定假设，存在不及预期风险。
  • 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
  • 收购项目进展不及预期。
  • 项目终止率过高。
  • 未完成里程碑订单不能及时兑现。
  • 核心技术人员流失。
  • 汇率波动风险。

投资建议

维持“买入”评级，预计2021-2023年公司收入与利润将持续增长，未来增长空间广阔。公司作为全球生物药外包服务行业的稀缺标的，具备较强竞争优势，有望在未来几年内实现高速成长。

财务预测

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于可信的公开资料，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，仅供参考。投资者应自行关注相应的更新或修改。