20250528-东海证券-常熟银行-601128.SH-公司简评报告_非息收入表现亮眼_资产质量管理审慎_9页_402kb

常熟银行（601128）2025年一季报分析总结

1. 业绩表现：
   2025年第一季度，公司实现营业收入2971亿元（同比+1004%），归属于上市公司股东净利润1084亿元（同比+1381%）。总资产规模达389015亿元（同比+667%），不良贷款率0.76%（环比下降1BP），不良贷款拨备覆盖率48956%（环比下降1095个百分点）。净息差261%（同比下降22BPs）。

2. 资产与贷款结构：

   • 对公信贷发力：受居民信贷需求疲软及零售贷款风险上升影响，个人贷款新增规模弱于近年同期，但公司通过加大对公贷款和票据贴现的投放（维持双位数增长）弥补信贷缺口。
   • 零售贷款风险控制：在行业零售贷款风险上升背景下，公司对经营贷、信用卡、消费贷等风险资产审慎管理，导致零售端新增规模受限。
   • 总贷款增速放缓：2025年Q1总贷款规模同比增速降至7.41%，贷款净额增速为7.68%。

3. 投资端表现：

   • 金融投资规模调整：2024年下半年因监管要求压降金融投资规模，2025年Q1新增规模改善，显示公司平衡业务发展与风险防控。
   • 投资收益强劲：Q1投资收益及公允价值变动损益达471亿元（同比+906%），主要受益于风险资产出表及长期投资账户浮盈兑现，金融投资规模环比下降22亿元。

4. 净息差与负债管理：

   • 息差收窄压力：生息资产收益率同比下降45BPs至4.47%，受新发放贷款利率走低及存量住房贷款利率下调影响。
   • 存款成本管控优化：计息负债平均成本率同比改善29BPs至2.02%。
   • 未来趋势预测：预计随着新一轮降息落地，存贷端利率进一步下行，公司负债端因以个人存款为主将受益更显著。

5. 非息收入与手续费增长：

   • 非息收入超预期：Q1非息收入表现好于预期，代理贵金属、保险业务等推动手续费及佣金净收入达0.71亿元（同比+49523%），显示多元化业务布局成效。
   • 风险资产出表影响：信贷ABS出表可能拉低个贷收益率，但公司通过加强风险资产投放审慎性维持资产质量稳定。

6. 资产质量与拨备策略：

   • 不良率稳中有降：Q1末不良率为0.76%，低于行业平均水平，但关注率及逾期率随行业上升，显示零售贷款风险尚未完全出清。
   • 拨备计提审慎：公司加大资产减值损失计提（Q1同比增长13%），并预计保持较大不良核销力度，拨备覆盖率小幅下降至48956%。

7. 投资建议与估值：

   • 盈利预测更新：2025-2027年营收预计为11712亿元、12225亿元、13857亿元，归母净利润分别为4238亿元、4687亿元、5214亿元（原预测下调）。
   • 市净率（PB）趋势：对应2025年5月27日收盘价的PB预测为0.82倍、0.73倍、0.66倍，显示市场对公司估值逐步下调。
   • 维持“买入”评级：基于非息收入亮眼表现、资产质量稳定及负债端优势，预计公司未来业绩仍具韧性。

8. 风险提示：

   • 经营性贷款风险：若贷款质量恶化可能冲击资产质量。
   • 息差压力：中小银行面临更大息差收窄风险，存款成本管控效果或影响盈利。

总结：报告指出常熟银行在2025年一季度非息收入表现超预期，但受规模增长放缓及息差收窄影响，利息收入低于预期。公司通过对公信贷扩张及审慎资产配置维系增长，同时通过优化负债结构缓冲净息差压力。投资端收益显著，但需关注风险资产出表及监管政策对金融投资的影响。资产质量保持较好水平，但零售贷款风险仍需持续观察。未来发展高度依赖利率下行趋势及存款成本控制能力，估值已反映部分风险预期，维持“买入”评级。