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北新建材（000786.SZ）总结

核心内容

北新建材在2014年实现了稳健增长，成为石膏板行业的龙头企业。公司营业总收入达到82.95亿元，同比增长10.75%；归属净利润为11.05亿元，同比增长22.08%。公司还宣布每10股派发现金股利4.25元（含税），并以资本公积金每10股转增10股，显示出对股东回报的重视。

主要观点

1. 石膏板主业稳健增长

• 石膏板销量为14.4亿平方米，同比增长16.83%，成为公司收入增长的主要动力。
• 尽管房地产市场低迷，但公司通过原材料和燃料价格的下跌，保持了盈利能力的稳定，毛利率同比上升0.17个百分点，达到29.90%。
• 2014年第四季度，公司营收同比增长3.27%，净利率达到历史高位17.9%。

2. 产能布局稳步推进，协同效应待释放

• 截至2014年底，石膏板产能为17.8亿平方米，预计2015年将增至25亿平方米。
• 公司在全国范围内持续推进石膏板生产线建设，如山东威海、安徽宣城、福建龙岩等项目已投产或进入试生产阶段。
• 轻钢龙骨业务收入增速下滑，主要由于配套生产线仍在建设中。随着石膏板产能释放，龙骨销售有望重启高增长。
• 结构钢骨项目持续推进，共建设7个基地，合计4.2万吨产能，将助力新型房屋业务发展。

3. 国企改革试点，提升成长活力

• 北新建材作为中建材集团核心子公司，入选央企混改首批试点，具备良好的改革经验和能力。
• 国企改革将有助于提升公司经营效率和估值，推动“材料房屋一体化”战略实施，释放更强成长动能。

关键信息

财务数据

估值指标

投资建议

• 公司作为石膏板行业龙头，竞争优势明显。
• 建设结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场为公司创造新的利润增长点。
• 国企改革将提升公司经营效率和估值，预计2015-2017年EPS分别为1.83、2.22、2.68元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 下游房地产市场需求低于预期。
• 原材料成本（如美废）持续上涨可能影响公司盈利能力。

附：美国石膏板诉讼进展

• 自2009年起，公司面临多起美国业主和建筑公司因石膏板质量问题提起的诉讼，索赔金额高达15亿美元。
• 公司已聘请境内外律师事务所应诉，并支付了相关律师费用及罚款。
• 泰山石膏因未参与诉讼审查被判决支付1.5万美金律师费及4万美金罚款，公司已支付相关费用以维护自身权益。

总结

北新建材在2014年表现出色，石膏板主业持续增长，产能扩张计划稳步推进，结构钢骨和新型房屋业务为公司带来新的增长机会。同时，作为国企改革试点，公司有望进一步提升经营效率和估值水平，维持“买入”评级。然而，需关注房地产市场波动及原材料成本上涨对盈利的潜在影响。