基础化工行业2024年度中期投资策略：把握逆全球化，察化工景气机遇-240705-国联证券-42页_3mb

基础化工行业2024年度中期投资策略总结

核心内容

2024年基础化工行业投资建议为“强于大市（维持）”，主要基于逆全球化、出口景气及资源类行业受益于通胀趋势等因素。2024年上半年，我国出口增长带动化工行业盈利回暖，预计下半年若内需稳中向好，化工品需求将有所提升。

主要观点

1. 逆全球化视角下的投资机遇

• 逆全球化及大国竞争背景下，再生、出海、资源类企业具备较好投资价值。
• 再生产业：全球塑料垃圾回收率低，化学回收技术成为解决污染和提升竞争力的关键，预计2030年全球废塑料回收率将达50%，其中化学回收占比将显著提升。
• 出海布局：美国对中国部分化工品加征25%关税，出海布局有助于规避贸易壁垒。中国轮胎企业如赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎等在东南亚等地建厂，享受低关税和低成本优势，海外收入占比高，盈利能力强。
• 资源类标的：全球通胀中枢上移，不可再生资源品具有长期价格弹性，萤石、钾肥、磷矿等板块值得关注。

2. 细分赛道景气提升

• 制冷剂：配额落地后开启景气周期，二代和三代产品涨价高度和持续性超预期。
• 维生素：养殖端利润提升，带动维生素及动物营养氨基酸需求增长。
• 农药：海外库存逐步去化，有望迎来景气修复。

3. 产业升级带来的机会

• 合成生物学：未来十年生物制造产品可能替代30%以上的石油化工和煤化工产品，AI赋能加速产业革新。
• CPI（聚氨酯）：受益于折叠屏放量，国产替代进程加快，国内企业正进入产业化阶段。

关键信息

1. 出口景气带动盈利回暖

• 2024Q1化工行业盈利同比增加5%，出口增长是主要原因。
• 若下半年内需稳中向好，化工品需求将有新增长点。

2. 原油价格高位震荡

• 2024年全年油价将维持高位，2024年上半年油价走势符合预期。
• 预计下半年油价将继续偏强震荡，通胀中枢上移，资源类企业受益。

3. 再生产业前景广阔

• 全球塑料垃圾回收率仅11%，化学回收成为最优解。
• 2023年全球废塑料处理中，化学回收占比不足1%，未来增长空间大。

4. 轮胎出海布局

• 赛轮轮胎海外产能占比39%，但贡献70%净利润，盈利能力强。
• 通用股份海外工厂净利润增速达75%，远超总增速42%。
• 海外基地享受税收优惠，有助于提升盈利空间。

5. 资源类投资机会

• 萤石：2024年供需失衡，价格中枢上行，新能源需求带动供需缺口扩大。
• 钾肥：2024年需求有望反弹，全球钾肥消费量预计增长超10%。
• 磷矿：国内资源有限，未来数年将面临短缺，磷矿石产量增长空间有限。

重点推荐标的

风险提示

• 地产持续疲软的风险
• 美联储进一步加息缩表的风险
• 内需复苏不及预期的风险
• 环保成本提升的风险
• 安全生产风险
• 测算偏差风险

图表说明

• 图表9：近十年基础化工PE-TTM bands
• 图表10：布伦特原油价格变动情况
• 图表11：2022年OPEC成员国减产配额情况
• 图表12：近十年美国原油钻机数量变化
• 图表13：2021年国内化工品销售额全球分布
• 图表14：2021和2011年全球研发投入分布
• 图表15：2021和2011年全球资本支出分布
• 图表16：中国引领全球化工投资
• 图表17：2015-2025中国环氧丙烷市场情况及预测
• 图表18：全球废塑料大部分被丢弃或焚烧
• 图表19：再生塑料与可降解塑料特性对比
• 图表20：塑料及化纤的回收再生节约石油资源
• 图表21：废旧聚合物回收产业链示意图
• 图表22：2020年全球废塑料处理方法占比
• 图表23：2030年全球废塑料处理方法占比
• 图表24：CBAM法案实施时间及覆盖范围
• 图表25：第五届联合国环境大会续会（UNEA-5.2）会议节点
• 图表26：美国新建住房销量快速修复
• 图表27：美国已开工的新建私人住宅修复略滞后
• 图表28：关注海外收入占比前75的化工企业
• 图表29：美国终端产品库存压力缓解
• 图表30：美国化工品库存压力缓解
• 图表31：部分轮胎企业海外基地税收优惠政策
• 图表32：中国轮胎企业海外工厂净利润情况
• 图表33：2015-2022年中国轮胎企业海外收入情况
• 图表34：海外工厂净利润增速大于总利润增速
• 图表35：轮胎企业ROE对比
• 图表36：美国轮胎市场价格情况
• 图表37：我国萤石供需平衡表
• 图表38：钾肥价格走势
• 图表39：磷矿石供需平衡表

结论

在逆全球化、环保政策、通胀上行及产业升级的多重背景下，基础化工行业具备结构性机会。建议关注再生、出海及资源类标的，同时把握细分赛道景气提升及产业升级带来的投资机遇。