20160823-招商证券-环能科技-300425.SZ-2016年中报点评_工业与市政污水协同发展_长期增长前景可期_11页_975kb_975kb

审慎推荐-A（上调）总结

核心内容

本报告对环能科技（300425.SZ）在2016年中报发布后的表现进行分析，并对公司的业务发展、市场前景及投资价值进行评估。报告指出公司通过并购和业务拓展，显著增强了在工业与市政污水处理领域的竞争力，未来增长潜力较大，因此给予“审慎推荐”评级。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 公司2016年中报实现营业收入23,624.52万元，同比增长59.86%，主要得益于江苏华大并表。
• 归属于上市公司普通股股东的净利润为3,362.64万元，同比下降4.81%，主要受水处理成套设备及配套业务毛利率下滑影响。
• 运营服务收入占比提升至26.28%，毛利率增加1.1个百分点，显示该业务具备增长潜力。

2. 业务结构变化

• 水处理成套设备及配套业务收入下降18.18%，占比降至37.01%，因冶金和煤炭行业受供给侧改革影响，市场需求萎缩。
• 离心机及配套业务收入增长至8,374.9万元，占比35.45%，并表江苏华大推动该业务发展。
• O&M型订单收入1,003.77万元，BOO型订单收入3,098.47万元，显示公司运营能力提升。

3. 财务状况与现金流

• 期间费用同比增长64.31%，主要因江苏华大并表及加大营销投入，但费用率保持稳定。
• 现金及现金等价物净增加额为-11,357.18万元，同比下降159.27%，主要受并表江苏华大及IPO资金流入影响。
• 投资活动现金流为-8,708.33万元，因股权交易个人所得税缴纳；筹资活动现金流为-2,158.67万元，因去年同期IPO资金流入。

4. 应收账款与风险控制

• 应收账款规模上升，但主要客户为国有企业或大型民营企业，风险可控。
• 公司已采取措施清理应收账款，初步取得成效，显示应收账款管理能力提升。
• 相较于同行，公司应收账款占总资产比例较高，但风险可控且有改善趋势。

5. 并购与业务拓展

• 公司8月10日完成发行股份及支付现金购买四通环境65%股权并募集配套资金，获得无条件通过。
• 四通环境2016年上半年实现净利润1,140.45万元，占承诺利润的67.09%，显示其盈利能力良好。
• 公司通过并购整合污水处理产业链上下游资源，提升整体竞争力。

6. 技术优势与市场前景

• 公司是国内少数掌握磁分离水体净化核心技术的企业之一，技术优势显著。
• 磁分离技术适用于冶金、煤炭、水环境治理等领域，具有处理效率高、成本低、出水质量好等优势。
• 市政污水处理市场前景广阔，公司通过收购四通环境，进一步布局市政污水处理业务，提升市场地位。

7. 市场空间与政策支持

• 工业污水治理投入预计达4590亿元，“十三五”期间城镇污水处理总投资达1326亿元，提标改造约933.75亿元，合计约2000亿元。
• 海绵城市建设政策推动，预计投资规模达1.9万亿元，为公司带来新的增长机会。

8. 投资与募投项目

• 募集资金主要用于四通环境的业务发展，包括大邑县污水处理厂、南溪区多个污水处理厂等项目。
• 募投项目部分结项，节余资金用于补充流动资金，以降低新增固定资产折旧对公司净利润的影响。

9. 盈利预测

• 预计2016年、2017年公司营业收入分别为6.43亿元、8.83亿元，归属净利润分别为1.04亿元、1.57亿元，EPS分别为0.57元、0.87元。
• 对应2016年8月23日收盘价，16年、17年动态PE分别为56X、37X，显示估值合理。

关键信息

• 目标估值：未明确给出，需进一步分析。
• 当前股价：31.8元。
• 主要股东：成都环能德美投资有限公司，持股43.22%。
• 主要业务：水处理成套设备、运营服务、离心机及配套设备。
• 并购情况：已并购江苏华大、山东环能、道源环境等，增强产业链整合能力。
• 核心竞争力：磁分离水体净化技术、离心机技术、市政污水处理运营经验。
• 市场前景：工业与市政污水处理市场空间广阔，政策支持显著。
• 投资评级：审慎推荐，预计未来两年业绩增长显著。

风险提示

• 污水处理订单开工与投产进度慢于预期。
• 并购业务进展低于预期。
• 大盘系统性风险。

投资评级定义

• 短期评级：审慎推荐（股价涨幅介于5% - 20%之间）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面良好，指数跑赢基准）。

分析师承诺

• 所有分析师均申明报告内容反映其研究观点，不与薪酬直接相关。
• 朱纯阳、张晨、王啸、彭全刚为报告撰写团队，具有丰富的行业研究经验。
• 团队曾获《新财富》、《证券市场周刊》、《中国证券报》等机构奖项。

总结

环能科技通过并购和业务拓展，显著提升了在工业与市政污水处理领域的市场地位和盈利能力。公司核心技术优势明显，市场前景广阔，未来增长可期。尽管面临一定的财务和应收账款管理压力，但公司已采取积极措施应对，显示出较强的经营能力和风险控制能力。因此，给予“审慎推荐”评级。