20151018-兴业证券-乳品行业跟踪报告_借政策东风_奶粉行业正涅槃重生_19页_1mb

奶粉行业洗牌与投资建议分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国奶粉行业在政策与市场双重驱动下的洗牌趋势，并提出了对行业龙头的投资建议。报告指出，随着全面二胎政策的放开、配方注册制的实施以及跨境电商政策的收紧，中国奶粉行业正经历重大变革，行业集中度将显著提升，龙头企业有望在竞争中脱颖而出。

主要观点

• 生育率下降与政策调整：我国生育率持续下降，低于世界平均水平，全面二胎政策有望在短期内放开，预计每年新增约200万新生儿，拉动约180亿元奶粉消费。
• 政策影响与行业壁垒提升：配方注册制的实施将大幅提高行业门槛，预计行业品牌数量将从2000多个缩减至500个左右，集中度显著提升。
• 海淘政策收紧：跨境电商进口政策收紧，要求进口奶粉在最小包装上印制中文标签，海淘奶粉价格优势减弱，国内奶粉价格有望企稳。
• 行业整合趋势明显：雅士利通过收购多美滋和欧式蒙牛，整合资源形成“蒙达雅”三雄联盟，提升市场竞争力。
• 盈利能力提升：行业集中度提升将降低销售费用率，提高盈利水平。目前国内品牌销售费用率普遍高于国际品牌，而营业利润率仍有较大提升空间。
• 投资建议：预计2016年行业仍会经历降价调整，但政策利好将缓解行业压力，建议关注具备品牌力、渠道优势和性价比高的龙头企业。

关键信息

1. 生育率与政策影响

• 我国生育率长期偏低，且持续下降，低于全球平均水平（2.5），导致老龄化和劳动力缺口问题。
• 单独二胎政策效果不佳，推动政府考虑全面二胎政策，预计每年新增200万新生儿，带来180亿市场增量。
• 人口结构变化（如老龄化加剧）促使政策转向，全面二胎政策的放开成为趋势。

2. 配方注册制实施

• 配方注册制将提高行业门槛，从2000多个品牌缩减至500个左右，行业集中度提升。
• 中小企业将面临淘汰，行业进入壁垒堪比医药行业，提升集中度是必然趋势。

3. 海淘与国行价格战

• 海淘奶粉价格优势逐步削弱，国行奶粉价格下降，价差逆转。
• 跨境电商政策收紧，要求中文标签直接印制在最小包装上，影响海淘便利度，国行市场份额有望提升。

4. 行业整合与洗牌

• 雅士利通过收购多美滋和欧式蒙牛，整合资源形成“蒙达雅”联盟，打造全产品矩阵。
• 蒙牛和达能将旗下奶粉业务注入雅士利，提升其市场地位，有望成为国内第二大奶粉企业。
• 国内企业通过海外设厂、原罐进口，提升品牌形象与市场竞争力。

5. 盈利能力提升

• 国内奶粉企业销售费用率普遍高于国际品牌，预计集中度提升后费用率将下降，盈利能力增强。
• 海外品牌营业利润率普遍在20%左右，而国内品牌如雅士利仅为9%，存在较大提升空间。

6. 投资建议

• 伊利股份：渠道力强，估值低，预计受益于行业洗牌，市场份额有望进一步提升。
• 贝因美：当前处于业绩底部，销售费用率偏高，但转型成效值得期待，净利率有望回升。

行业趋势与前景

• 奶粉行业集中度提升是大势所趋，政策与市场双重因素将推动这一趋势。
• 国内品牌通过海外设厂和原罐进口，提升产品竞争力，有望逐步赢得消费者信任。
• 随着政策利好和行业整合，龙头企业将获得更大发展空间，投资价值凸显。

风险提示

• 政策进展低于预期可能导致行业调整加剧。
• 行业竞争进一步加剧，可能影响企业盈利能力。

结论

中国奶粉行业正经历从价格战向集中度提升的转型期，政策支持与市场整合将推动行业健康发展。具备品牌力、渠道优势和性价比的龙头企业将受益，建议关注伊利股份和贝因美等标的。