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有色金属行业周报总结（2018年09月25日）

核心内容概述

本报告主要围绕2018年9月25日有色金属市场动态，分析了铜、铝、铅锌等主要金属品种的供需变化、价格走势及未来趋势，同时对相关行业投资标的进行了推荐。

主要观点

铜市场

• 库存持续下降：全球铜库存在三季度累计下降36.3万吨，9月平均每周去库存超过5万吨，对铜价形成支撑。
• 价格波动因素：短期空头压力来自铜精矿加工费走强和宏观避险情绪；下周节前备货或推动现货升水回升，但铜价方向仍不明确。
• 消费转移：废铜消费向精铜转移，导致废铜制杆企业开工率持续低位，影响铜消费。
• 长单谈判预期：10月及11月的长单谈判可能加剧市场博弈，影响未来供应。
• 推荐标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业、洛阳钼业、鹏欣资源等具有矿资源优势的企业。

铝市场

• 氧化铝价格回调：本周国内外氧化铝价格继续回调，但基本面未出现明显变化，调整为阶段性，中长期仍乐观。
• 库存大幅下降：9月20日国内电解铝消费地库存环比下降5.3万吨，铝棒库存也有所减少，库存处于历史低位。
• 铝土矿供应紧张：北方铝土矿价格持续上涨，山西、河南地区铝土矿价格涨幅接近50%，进口矿供应增加但国内供应仍紧张。
• 政策与环保影响：采暖季限产政策未明显放松，关注电解铝企业因成本倒挂而限产的情况，有利于氧化铝价格上涨。
• 特高压消费：特高压建设将推动铝消费进入高峰，增强市场多头信心。
• 推荐标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、怡球资源、中孚实业、明泰铝业。

铅锌市场

• 铅产量环比下降：8月原生铅产量为24.8万吨，环比下降2.93%，同比下降13.16%；再生铅产量增加，进口铅流入，预计铅供给略宽松。
• 锌精矿TC上涨：国内锌精矿TC上涨，进口矿盈利窗口打开，对国内锌市场形成冲击。
• 锌库存低位：锌精矿供给增量不及预期，锌库存维持低位，下半年锌价有望获得支撑。
• 环保限制：锌冶炼企业受环保政策影响，产能释放受限。
• 推荐标的：西藏珠峰、盛屯矿业、西部矿业、中金岭南、驰宏锌锗、建新矿业、锡业股份、兴业矿业、盛达矿业。

关键信息

价格走势

• 铜：全球铜库存持续下降，现货对期货升水回落，但预计节前备货将推动升水回升。
• 铝：氧化铝价格回调，但铝土矿价格仍高位运行，进口矿供应增加但国内紧张未缓解。
• 锌：锌精矿TC持续上涨，进口矿盈利窗口扩大，锌库存维持低位，锌价有望支撑。

市场动态

• 中美贸易争端：美元走弱，市场避险情绪下降，基本金属价格反弹。
• 环保政策：采暖季限产政策对氧化铝和电解铝市场影响显著，关注政策执行力度。
• 特高压建设：预计2019-2020年铝消费将再迎高峰，利好铝市场。
• 限产与成本：电解铝企业因成本倒挂而减产，推动氧化铝价格上涨。

风险提示

• 供给侧改革不及预期：可能影响行业规范和价格走势。
• 金属价格下行：可能对市场情绪造成冲击。
• 宏观环境风险：如中美贸易摩擦、美元走势等。

投资建议

• 铜：短期市场谨慎，方向不明确；长期看供给拐点支撑铜价长牛。
• 铝：中长期乐观，关注限产政策及特高压建设带来的消费增长。
• 铅锌：锌库存维持低位，价格有望支撑；铅短期故事性强，但需关注环保政策。

投资评级定义

公司短期评级

公司长期评级

行业投资评级

分析师承诺

本报告由招商证券有色金属团队撰写，分析师承诺报告内容真实反映研究观点，与薪酬无直接关系。具体分析师信息如下：

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，具有丰富的研究经验。
• 刘伟洁：招商证券有色研究员，7年基本金属研究经验。
• 黄昱颖：清华大学材料科学与工程硕士，现为有色金属行业研究员。
• 黄梓钊：美国东北大学硕士，曾就职地产团队入围新财富，现为有色金属行业研究员。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作保证。分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。本报告仅供参考，不构成投资建议。本公司及关联机构可能持有相关公司证券头寸并进行交易，客户需注意可能存在的利益冲突。未经授权，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告内容。