20210824-兴证国际证券-招金矿业-01818.HK-安全生产排查影响产量_海域取得突破_6页_1mb

招金矿业（01818.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告为招金矿业（01818.HK）的证券研究报告，主要分析其2021年半年度业绩表现及未来发展前景。报告指出，公司当前业绩受到山东省安全生产排查整治的影响，导致矿产金产量下降，同时克金成本上升，从而拖累净利润。然而，公司预计随着产能恢复及海域金矿的投产，未来业绩有望回升。

主要观点

• 业绩波动原因：2021年上半年，招金矿业净利润大幅下降，主要由于山东省安全生产排查导致矿产金产量下降32.3%至5.33吨，同时克金成本上升，毛利率下降10个百分点至34%。
• 未来展望：预计2022年底海域金矿将开始贡献产量，产能爬坡期结束后产量可达15吨/年，综合生产成本预计降至120元/克，显著优于现有成本。
• 市场表现：公司当前估值处于合理区间，2022E PE为21.3倍，目标价为7.44港元，对应“买入”评级。
• 投资建议：基于对金价走势的判断，认为在美联储货币政策转向预期阶段，金价可能震荡下行，但Taper落地后有望反弹，公司具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

产量与成本

• 总产量：2021年上半年公司黄金总产量为13.44吨，同比下降11%。
• 矿产金产量：矿产金产量为5.33吨，同比下降32.3%，其中自产金产量为4.25吨（同比下降43%），冶炼金产量为8.22吨（同比增长12%）。
• 克金成本：自产金生产成本为243元/克，同比上升45%。
• 海域金矿：海域金矿已取得开采许可证，预计2022年底开始贡献产量，2026年达产，综合生产成本预计为120元/克。

产能恢复与产量预测

• 产能利用率：截至2021年4月底，埠内主要矿山已获复工批复，预计年末产能利用率恢复至80%（当前为50%）。
• 产量预测：2021年矿产金产量预计为12.31吨，下半年预计产量为6.97吨，环比增长31%。
• 净利润预测：2021-2023E归母净利润预计分别为5.0亿元、8.1亿元、11.0亿元。

风险提示

• 黄金价格波动风险：金价受宏观经济和货币政策影响较大。
• 矿山投产不及预期：海域金矿投产进度可能受政策或技术因素影响。
• 安全事故及环保风险：公司运营过程中存在安全与环保方面的不确定性。

结论

尽管2021年上半年业绩受安全生产排查影响，但招金矿业在2022年及以后有望受益于海域金矿的投产，产能逐步释放，成本优势明显。分析师维持“买入”评级，目标价为7.44港元，对应2022E为25倍PE。投资者需关注金价走势及海域金矿投产进展，同时警惕安全和环保风险。