20231103-西南证券-天马科技-603668.SH-2023年三季报点评_费用摊销影响利润_鳗鱼业务弹性可期_12页_1mb

天马科技（603668）2023年三季报点评总结

关键财务数据

• 前三季度：
  营业总收入5299亿元，同比下降0.24%；
  归母净利润-8.60094亿元，同比由盈转亏。
  主要亏损原因：
  1. 饲料行业承压：原料价格波动、下游养殖亏损；
  2. 特种水产养殖受季节极端天气及产能配套不足影响；
  3. 股权激励费用4.58亿元。

业务亮点

• 饲料业务稳健：
  2022年饲料销量同比增长1529%，2023年上半年收入增长1160%；
  主要依靠畜禽饲料（占比64.65%）和特种水产饲料（占比27.47%）。

• 鳗鱼养殖快速增长：
  公司投苗量持续扩大（2022-23年分别投苗0.7亿、10亿尾），2023年销量虽暂降，但24年预期进入价格上升周期；
  鳗鱼毛利率预计由19%提升至25%，或成为未来利润弹性的主要来源。

管理层行动

• 实控人陈庆堂增持超5000万元；
• 2023年员工持股计划通过专项金融产品购买，总额上限33亿元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  2023-2025年EPS分别预计为0.24元、0.92元、1.51元。
• 估值建议：
  2024年给予25倍PE，目标价23元，首次覆盖“买入”评级。
• 目标价：较当前价（1695元）上涨4.09%。

风险提示

1. 养殖增速不及预期；
2. 原材料价格波动风险；
3. 下游需求不及预期。