电子行业大模拟行业深度报告：紧抓黄金发展机遇，国产厂商销售研发并购三力齐发-20181102-光大证券-48页-5mb

大模拟行业深度报告总结

核心内容概述

大模拟行业由模拟IC和功率分立器件构成，是半导体行业中重要的组成部分。2017年全球半导体市场规模超过4000亿美元，大模拟行业占比约18.2%。在2018H1全球营收前15的半导体厂商中，有4家属于大模拟行业，包括德州仪器、英飞凌、恩智浦和意法半导体。大模拟行业具有“重经验、较集中、弱周期”三大特点，且未来增长动力主要来自汽车和工业领域。

主要观点

1. 行业特点

• 重经验：模拟IC和功率分立器件不强调摩尔定律与高端制程，依赖人工设计和经验积累，研发周期长，产业主流仍为IDM模式。
• 较集中：产品种类繁多，应用广泛，产品生命周期长，价格偏低，市场竞争格局较为集中。
• 弱周期：市场波动较小，未来增长主要由汽车和工业自动化推动。

2. 厂商核心能力

• 长研发：持续投入研发以保持技术领先。
• 强销售：依赖广泛的销售网络和客户基础。
• 多并购：通过并购扩充产品线、提升竞争力，实现跨越式发展。

3. 发展机遇

• 国内厂商在低端市场已有一定技术突破，销售能力成为关键。
• 高端市场仍需突破，研发能力至关重要。
• 模拟代工的发展为国产厂商提供了成长机遇，推动产业生态完善。

4. 国内厂商表现

• 圣邦股份、韦尔股份、扬杰科技等企业已实现技术突破，具备一定市场竞争力。
• 圣邦股份为国内模拟IC设计龙头，韦尔股份为设计+经销企业，扬杰科技为功率分立器件IDM龙头。

关键信息

1. 行业数据

• 2017年，模拟IC占全球半导体市场规模的12.9%，功率分立器件占5.3%，合计18.2%。
• 2017年全球前15大半导体厂商中，4家属于大模拟行业。

2. 国内与国际差距

• 国内模拟IC市场主要由欧美跨国公司占据，进口替代空间巨大。
• 国内厂商在低端产品上已实现一定替代，但在高端产品仍需突破。
• 国际大厂正逐步退出低端市场，为国内厂商提供发展机会。

3. 投资建议

• 首次给予大模拟行业“买入”评级。
• 圣邦股份、韦尔股份、扬杰科技等公司被重点推荐，具备成长潜力。

风险分析

• 半导体行业周期性波动。
• 新产品研发不及预期。
• 市场竞争优势减弱。

重点公司分析

圣邦股份

• 业务：模拟IC研发与销售，产品包括运算放大器、比较器、模拟开关等。
• 市场：应用于消费电子、工业控制、医疗设备等领域。
• 财务表现：2018Q1-Q3营收4.35亿元，同比增长17.66%；归母净利润0.72亿元，同比增长21.91%。
• 研发：2017年研发投入占营收12%，研发人员占总人数61.25%。
• 销售模式：以经销为主，收入占比超90%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为6.52、8.28、10.76亿元，净利润分别为1.13、1.46、1.91亿元。
• 估值：当前PE为50倍，2019年PE预计为39倍，2020年PE预计为29倍，目标价为92.00元。

韦尔股份

• 业务：分立器件和电源IC的设计与研发，产品包括LDO、DC/DC、射频IC等。
• 市场：应用于消费电子、汽车电子、工业等领域。
• 财务表现：2017年营收24.06亿元，毛利率30%。
• 研发：研发投入占营收比例较高，具备较强技术积累。
• 销售模式：以经销为主，市场拓展迅速。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为3.05、4.17、5.42亿元，净利润分别为0.30、0.71、0.93亿元。
• 估值：当前PE为94倍，2019年PE预计为40倍，2020年PE预计为30倍，首次给予“买入”评级。

扬杰科技

• 业务：功率分立器件IDM龙头，产品包括功率二极管、MOSFET、IGBT等。
• 市场：应用于汽车、工业、消费电子等领域。
• 财务表现：2017年营收14.70亿元，毛利率30%。
• 研发与并购：通过内生与外延双轮驱动，持续成长。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为16.62、20.46、25.54亿元，净利润分别为0.56、0.68、0.85亿元。
• 估值：当前PE为30倍，2019年PE预计为25倍，2020年PE预计为20倍，持续推荐，维持“买入”评级。

总结

大模拟行业具备重经验、较集中、弱周期的特征，未来增长动力主要来自汽车和工业领域。国内厂商在低端市场已有一定技术突破，但在高端市场仍需加强研发能力。通过销售、研发和并购的三力齐发，国内厂商有望实现从低端向中高端渗透，抓住进口替代的历史机遇。圣邦股份、韦尔股份和扬杰科技等企业具备较强的竞争力，首次给予“买入”评级。