20181102-光大证券-大模拟行业深度报告_紧抓黄金发展机遇_国产厂商销售研发并购三力齐发_48页_5mb

大模拟行业深度报告总结

核心内容

大模拟行业涵盖模拟IC和功率分立器件，是半导体行业中重要的细分领域。2017年全球大模拟市场规模约占半导体行业的18.2%，其中模拟IC占12.9%，功率分立器件占5.3%。该行业具有以下特点：

• 重经验：不强调摩尔定律与高端制程，依赖人工设计和经验积累，研发周期长。
• 较集中：产品种类繁多，应用广泛，市场格局集中，强者恒强。
• 弱周期：市场波动较小，汽车和工业应用将成为未来主要增长动力。

主要观点

1. 行业发展趋势：

   • 模拟代工模式逐渐兴起，有助于降低研发成本和提升产能。
   • 产业生态逐渐完善，为国内厂商提供了发展机遇。
   • 汽车和工业自动化需求增长，推动高端模拟器件市场发展。

2. 厂商核心能力：

   • 长研发：持续投入研发以保持技术领先。
   • 强销售：通过广泛的经销渠道和客户网络提升市场占有率。
   • 多并购：通过并购扩充产品线，实现快速成长。

3. 国内厂商现状：

   • 国内厂商在低端市场已实现技术突破，但高端市场仍需努力。
   • 一些企业如圣邦股份、韦尔股份、扬杰科技已具备较强的研发和销售能力，正在从低端向中高端渗透。

关键信息

国内与国际差距

• 国内模拟IC市场中，前五大厂商均为欧美跨国公司，市场份额占主导。
• 在高端功率分立器件市场，如IGBT和MOSFET，国外厂商仍占据主要地位。
• 国内厂商在低端市场已具备一定的进口替代能力，但高端市场仍需突破。

国内厂商表现

• 圣邦股份：国内模拟IC龙头，2017年营收5.32亿元，毛利率45.76%，净利率16.60%。公司重视研发，2017年研发投入占营收12%，产品线丰富，具备较强的竞争力。
• 韦尔股份：国内优质经销+设计厂商，2017年营收24.06亿元，毛利率37.44%，净利率16.60%。公司通过并购和研发实现快速成长。
• 扬杰科技：国内功率分立器件IDM龙头，2017年营收14.69亿元，毛利率30%，净利率16.60%。公司布局SiC第三代化合物半导体，具备增长潜力。

投资建议

• 首次给予大模拟行业“买入”评级，认为其进口替代空间大，国内厂商有望抓住产业变迁机遇，实现从低端向中高端渗透。
• 圣邦股份、韦尔股份、扬杰科技作为行业代表，均被给予“买入”评级，因其具备较强的研发和销售能力，且在进口替代进程中表现突出。

风险分析

• 半导体行业周期性风险：尽管大模拟行业周期性较弱，但仍受宏观经济影响。
• 新产品研发不及预期：技术更新快，研发风险较高。
• 市场竞争优势减弱：国际大厂仍具较强竞争力，国内厂商需持续提升能力以保持优势。

行业与上证指数对比

• 大模拟行业整体表现优于上证指数，具备较强的抗周期能力，未来增长潜力大。

结论

大模拟行业作为半导体的重要组成部分，具备重经验、较集中和弱周期的特点。国内厂商在低端市场已实现突破，通过研发、销售和并购的三力齐发，有望实现进口替代，成长为具有全球竞争力的企业。圣邦股份、韦尔股份和扬杰科技作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。