20210603-华创证券-银轮转债申购价值分析_热管理龙头_新能源业务高成长_12页_752kb

银轮转债申购价值分析总结

核心内容概述

银轮股份于2021年6月7日公开发行可转换公司债券（银轮转债），发行规模为7亿元，债项评级为AA。该转债具有较高的债底和平价，为申购提供较好保护性。正股为国内汽车热管理行业龙头，公司业务涵盖热交换器、尾气处理、车用空调等多个领域，且在新能源汽车领域布局积极，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 发行规模与保护性

• 发行规模：7亿元，对原股本摊薄比例约为7.58%。
• 债底价值：约为88.26元，具有较强保护性。
• 平价：发行公告日平价为99.16元。
• 条款设置：下修条款较为宽松，有利于投资者。

2. 行业地位与业务布局

• 行业地位：银轮股份是国内汽车热管理行业的龙头企业，主要产品包括热交换器、尾气处理、车用空调等。
• 国际化布局：公司在浙江、上海、湖北、山东及北美、欧洲等地设有生产基地和研发分中心。
• 营收结构：2020年营收为63.24亿元，其中商用车和非道路领域占71.71%，乘用车占21.47%。
• 新能源布局：公司已获得210个新项目，预计新增年销售收入近39.5亿元，新能源汽车业务占比约27%，乘用车业务合计占比约46.7%。

3. 项目与资金用途

• 募集资金用途：用于“新能源乘用车热泵空调系统项目”、“新能源商用车热管理系统项目”及补充流动资金。
• 在建项目：包括新能源汽车热管理、DPF国产化建设等，预计2021年底陆续达产。

4. 申购与上市预期

• 中签率：预计在0.00346% - 0.00432%之间，申购风险较低。
• 上市价格：预计在114.04元至119元之间，参考同行业转债，转股溢价率预计在15% - 20%区间。

关键信息

1. 正股表现

• 2020年营收：63.24亿元，同比增长14.55%。
• 利润表现：利润总额4.19亿元，同比增长4.77%；归母净利润3.22亿元，同比增长1.23%。
• 毛利率变化：综合毛利率略有下降，但尾气处理产品毛利率持续提升。
• 研发投入：2020年研发投入2.69亿元，同比增长22.26%。

2. 客户资源

• 客户覆盖：涵盖宝马、戴姆勒、沃尔沃、吉利、丰田、上汽、一汽、比亚迪、宁德时代等国内外知名车企。
• 项目数量：2020年新增210个项目，预计新增年销售收入39.5亿元。

3. 转债条款

• 下修条款：15/30，90%。
• 赎回条款：15/30，130%；到期赎回价格为110元。
• 回售条款：30/30，70%。

风险提示

• 产能投放不及预期：可能影响转债的收益。
• 下游需求增长不及预期：新能源汽车市场发展受阻可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：可能导致公司盈利下降。

申购建议

• 一级市场：申购风险较低，中签率预计在0.00346% - 0.00432%之间。
• 二级市场：可积极关注，预计上市价格在114.04元至119元之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券。
• 高级分析师：杜渐、梁伟超、华强强，均具备相关专业背景及行业经验。
• 研究员：张晶晶、靳晓航、许洪波、赵浩言，均为2020年后加入华创证券。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成具体投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。
• 投资者需自行评估风险，自主决策。