20210603-兴业证券-银轮转债投资价值分析_新能源汽车_热管理_再添优质品种_10页_978kb

银轮转债投资价值分析总结

核心内容

银轮股份作为一家专注于汽车热管理及尾气处理产品的公司，其可转债（银轮转债）在2021年6月7日发行，发行规模为7亿元，评级为AA，预计上市首日价格在115-118元区间，转股溢价率在15%-19%之间。转债具备较好的债底保护，下修条款为“15/30，90%”，赎回条款为“15/30，130%”，到期赎回价为110元。公司产品线广泛，客户优质，且新能源业务增长迅速，有望在行业变革中受益。

主要观点

• 行业前景广阔：新能源汽车热管理市场空间大，随着新能源渗透率的提升，热交换器种类和单车价值量大幅增加，国内优质厂商具备弯道超车机会。
• 产品矩阵全面：公司产品涵盖传统燃油车和新能源汽车热管理领域，包括前端冷却模块、中冷器、水箱、热泵空调、电池冷却板等，具备较强的市场适应能力。
• 客户优质且稳定：公司客户包括特斯拉、沃尔沃、吉利、宁德时代、长安福特等国内外主流厂商，具有良好的市场拓展能力。
• 产能具备弹性：公司产能可随市场需求变化调整，有利于应对未来增长需求。
• 财务表现稳健：20FY公司实现营业收入63.24亿元，归母净利润3.22亿元，同比增长14.55%和1.23%。21Q1营业收入和归母净利润分别同比增长56.84%和13.05%，显示业务复苏态势。
• 估值处于高位：截至2021年6月3日，公司PE（TTM）为25.49倍，PB（LF）为2.11倍，估值处于2018年以来的高位，反映市场对其业绩扩张的预期。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：银轮转债（127037.SZ）
• 发行规模：7亿元
• 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者网上申购
• 存续期：6年
• 票面利率：第一年0.30%，第二年0.60%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%
• 初始转股价格：10.77元/股
• 平价：99.72元
• 预计上市价格：115-118元
• 预计中签率：0.0060%

行业背景

• 热管理市场：2019年全球汽车热管理市场规模约为2600亿元，前四大巨头（电装、法雷奥、翰昂、马勒）占据59%的市场份额。新能源汽车热管理市场规模约150亿元，热交换器种类和单车价值量显著提升。
• 尾气处理市场：国六排放标准实施推动尾气处理需求，尤其是EGR冷却器和DPF产品，国内厂商如银轮股份、三花智控等已成功切入新能源车企供应链。

公司基本面分析

• 业务结构：热交换器业务占比持续下降，而汽车空调业务增长迅速，2019年占总收入的11.95%，CAGR为34.87%。
• 产品覆盖：涵盖传统燃油车、新能源汽车、商用车、工程机械等多个领域，具有广泛的市场应用。
• 财务指标：20FY公司净利率为5.79%，同比下降0.54个百分点；21Q1净利率为5.99%，同比下降1.91个百分点，主要受原材料价格上涨和运输成本上升影响。
• 毛利率变化：20FY综合毛利率为23.92%，同比下降0.20个百分点；21Q1综合毛利率为21.39%，同比下降2.94个百分点。

投资建议

• 打新参与：银轮转债打新参与无异议，预计中签率较低，市场关注度高。
• 投资价值：银轮转债具备较好的债底保护，且在新能源热管理领域具备竞争优势，有望受益于行业增长。

风险提示

• 客户开拓不及预期：公司未来市场拓展存在不确定性。
• 原材料价格大幅波动：铝材等大宗材料价格波动可能影响公司盈利能力。

投资评级

• 股票评级：买入（相对指数涨幅大于15%）、审慎增持（相对指数涨幅在5%-15%之间）、中性（相对指数涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对指数涨幅小于-5%）。
• 行业评级：推荐（相对行业指数表现优于）、中性（与行业指数持平）、回避（相对行业指数表现弱于）。

估值分析

• Wind一致预测：公司2021/2022/2023年净利润分别为4.42/5.49/6.36亿元，对应PE分别为19.23/15.50/13.37倍。
• 估值水平：公司估值处于2018年以来的高位，反映市场对其未来增长的乐观预期。

总结

银轮转债具备良好的债底保护和较高的市场关注度，公司作为热管理领域的龙头，产品线广泛，客户优质，新能源业务增长迅速，有望在行业变革中受益。尽管面临原材料价格波动和客户开拓的不确定性，但其在新能源汽车热管理市场的布局和优势使其具备较强的竞争力和投资价值。