20220426-西南证券-圆通速递-600233.SH-2021年年报及22Q1季报点评_业绩略超预期_利润修复持续_5页_1mb

报告摘要

圆通速递2021年度及2022年第一季度业绩总结

核心内容

圆通速递2021年及2022年第一季度业绩表现良好，整体呈现增长趋势，尤其是利润修复显著。2021年公司实现快递件量165.4亿件，同比增长30.8%；营业收入451.5亿元，同比增长29.4%；归属母公司净利润21亿元，同比增长19.1%。2022年第一季度营业收入同比增长32.0%，归属母公司净利润同比增长134.9%，扣非归母净利润同比增长141.9%。公司业绩略超预期，盈利修复持续。

主要观点

快递业务增长与盈利改善

件量增长：2021年快递业务件量稳定增长，全年达165.4亿件，市占率提升至15.3%，稳居行业第三。2022年第一季度件量同比增长18.1%，市占率提升至15.3%。
价格调整：2021年快递业务ASP（平均服务价格）同比下降0.4%，但全年降幅收窄；2022年第一季度ASP同比上涨10.5%，价格战缓和。
成本控制：2021年单票快递业务成本同比下降1.1%，运输和操作成本分别下降1.3%和3.6%，显示公司成本管理能力增强。
盈利修复：2021年综合毛利率8.2%，同比下降0.8个百分点；2022年第一季度快递业务毛利率提升至6.6%，显示出盈利修复的趋势。

航空与货代业务发展

航空业务：2021年公司拥有10架航空机队，覆盖亚洲主要地区，航空业务收入15.4亿元，同比增长37%；毛利率达22.9%，盈利能力较强。
货代业务：2021年货代业务收入44.1亿元，同比增长21.6%；毛利率12.9%，归母净利1.5亿元，显示其在国际业务中的增长潜力。

关键信息

业绩预测与投资建议

盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为33亿元、42亿元、51亿元，EPS分别为0.97元、1.23元、1.49元。
估值指标：2022年PE为15.8倍，2023年为12.5倍，2024年为10.3倍，显示公司估值持续下降，但盈利预期上升。
投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司从件量优先转向盈利优先，未来利润修复将更加明显。

风险提示

网购增速下滑：可能影响快递业务需求。
加盟商管控风险：管理不善可能影响业务稳定性。
人力成本上涨：可能对盈利产生压力。

假设与财务预测

件量增速：2022-2024年分别为10.4%、10.2%、10.0%。
市占率：预计2022-2024年分别为16%、16.7%、17.4%。
ASP增速：2022-2024年分别为4.6%、0.5%、0.4%。
航空业务收入增速：预计2022-2024年分别为10%、10%、7%。
货运代理业务收入增速：预计2022-2024年分别为12%、8%、5%。

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	451.55	541.67	620.65	708.69
净利润（亿元）	21.88	34.65	42.22	51.30
每股收益（元）	0.61	0.97	1.23	1.49
PE	25.06	15.82	12.48	10.27
PB	2.33	2.06	1.81	1.58

盈利能力

毛利率：2021年为8.23%，预计2022-2024年分别为11.72%、12.04%、12.62%。
净利率：2021年为4.84%，预计2022-2024年分别为6.40%、6.80%、7.24%。
ROE：2021年为9.49%，预计2022-2024年分别为13.25%、14.21%、15.09%。

营运能力

总资产周转率：2021年为1.49，预计2022-2024年分别为1.56、1.66、1.67。
固定资产周转率：2021年为7.92，预计2022-2024年分别为32.30、30.60、27.47。
应收账款周转率：2021年为30.25，预计2022-2024年分别为29.66、28.65、28.72。
存货周转率：2021年为472.61，预计2022-2024年分别为606.76、603.76、601.91。

资本结构

资产负债率：2021年为32.62%，预计2022-2024年分别为25.51%、25.14%、24.64%。
带息债务/总负债：2021年为29.27%，预计2022-2024年分别为7.78%、7.03%、6.57%。
流动比率：2021年为1.25，预计2022-2024年分别为1.64、1.86、2.04。
速动比率：2021年为1.24，预计2022-2024年分别为1.63、1.85、2.03。

股息率

股息率：2021年为0.00%，预计2022-2024年分别为0.80%、1.26%、1.60%。

总结

圆通速递在2021年及2022年第一季度表现出色，快递业务件量和收入均实现显著增长，盈利修复明显。公司通过数字化转型和成本控制，提升了整体运营效率。同时，航空与货代业务的发展为公司带来了新的增长点。分析师认为，随着行业从价格竞争转向价值竞争，公司未来盈利有望持续改善，维持“买入”评级。但需注意网购增速、加盟商管理及人力成本等潜在风险。

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