20260830-东吴证券-贝特瑞-920185.BJ-2026年半年报点评_Q2出货高增_业绩符合市场预期_3页_438kb

贝特瑞（920185）2026年半年报总结

核心内容

贝特瑞在2026年上半年实现了营收和出货量的高增长，尽管净利润有所下降，但整体表现符合市场预期。公司持续拓展海外市场，尤其是印尼贝特瑞的产能释放显著推动了业绩增长。同时，公司积极布局新产品线，如固态电解质和钠电负极材料，为未来发展奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2026年H1公司营收达102.2亿元，同比增长30%；归母净利润为3.8亿元，同比下滑20%。其中Q2营收59.1亿元，同环比增长33%和37%，归母净利润2.2亿元，同环比下滑27%和38%。
• 负极材料业务：Q2负极出货量预计在18-19万吨，同比增长25%。公司负极材料毛利率为19.4%，同比下滑3个百分点。2026年全年预计出货量达80万吨，同比增长30%以上；2027年预计出货量在110-120万吨。
• 正极材料业务：2026年H1正极材料收入23.6亿元，同比增长66%；出货量超1.3万吨，同比增长33%。Q2正极出货量预计在0.7-0.8万吨，同比增长50%。单吨归母净利环比增长33%，盈利能力持续修复。
• 盈利能力：公司毛利率在2026年H1为19.6%，同比下滑3个百分点。但受益于产能利用率提升和产品结构优化，正极材料盈利能力预计持续改善。
• 财务预测：公司2026-2028年归母净利润分别为10亿元、13亿元、16亿元，同比分别增长18%、29%、23%。对应PE分别为23倍、18倍、14倍，估值逐步下降。
• 现金流与投资：2026年H1经营性现金流为0.5亿元，同比大幅下滑83%。公司资本开支为12.6亿元，同比增加10.3%。Q2资本开支环比下降41%。
• 新产品布局：公司积极布局固态电解质和钠电负极材料，多项产品已获得头部客户认可并进入量产阶段，为第二成长曲线提供支撑。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于负极材料出货高增和盈利能力提升的预期。

关键信息

财务数据概览

负极材料业务亮点

• 2026年H1负极材料收入75.61亿元，同比增长20%。
• 出货量达33万吨，同比增长23%。
• Q2负极材料单吨净利稳定在0.1万元左右，印尼贝特瑞单吨净利达0.4万元。
• 预计2026年负极材料出货量达80万吨，2027年达110-120万吨。

正极材料业务亮点

• 2026年H1正极材料收入23.6亿元，同比增长66%。
• 出货量超1.3万吨，同比增长33%。
• Q2正极材料出货量预计在0.7-0.8万吨，同比增长50%。
• 单吨归母净利环比增长33%，盈利能力持续修复。
• 公司现有正极产能7.3万吨，摩洛哥5万吨正极项目规划中。

新产品布局

• 固态电解质：硫化物电解质、锂碳复合负极已获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货，聚合物电解质获得客户订单。
• 钠电负极：高容量硬碳产品通过小试获得批量订单，进入量产导入阶段。

财务与运营风险

• 存货增长：2026年Q2末存货76.5亿元，较年初增长55%。
• 费用控制：2026年H1期间费用11亿元，同比增加8%，但费用率同比下降2个百分点。
• 风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

投资建议

• 维持“买入”评级，主要基于负极材料出货高增、盈利能力稳中有升的预期。
• 预计未来公司将继续受益于海外产能释放和新产品线拓展，业绩有望持续增长。

财务与估值指标

公司基本信息

重要财务预测

总结

贝特瑞在2026年上半年展现出强劲的业务增长态势，尤其在负极材料领域表现突出，出货量和收入均实现显著增长。尽管净利润有所下滑，但公司通过优化产品结构和提升产能利用率，正极材料盈利能力持续修复。同时，公司积极布局固态电解质和钠电负极等新产品，为未来发展提供新动力。基于当前的财务预测和市场表现，公司仍被看好，维持“买入”评级。