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公司更新总结：Huons (243070)

核心内容

Samsung Securities分析师SunYoung Yoon于2017年8月17日发布报告，对Huons进行首次覆盖，给予BUY评级，目标价为KRW71,000。该报告指出，Huons正在通过开发肉毒毒素和干眼症治疗药物，瞄准全球高端市场，提升其作为综合美容/医疗保健企业的竞争力，从而推动股价上涨。

主要观点

• 市场定位：Huons主要专注于注射药物、眼药水和美容产品，在韩国国内市场已占据重要地位，尤其在局部麻醉剂和眼药水领域表现突出。
• 国际化战略：公司正积极拓展海外市场，包括中东、东南亚、南美和日本，并计划将Hutox（肉毒毒素）和Elavie（玻尿酸填充剂）推向欧洲、南美及美国市场。
• 业务结构：公司业务分为三大板块：制药、美容健康、合同制造组织（CMO），其中制药业务占比最高（2016年为51.4%），美容健康业务为36.3%，CMO业务为12.3%。
• 增长驱动：Huons的出口增长、新产品开发以及与合作伙伴的联合经营将推动其增长，尤其是Hutox和Elavie的国际化销售。
• 财务表现：公司2016年营收为KRW169亿，净利润为KRW15亿。预计2017年营收增长14.7%至KRW280.7亿，但运营利润将因研发费用增加而下降12.6%。
• 估值：Huons当前股价为KRW56,000，市盈率（P/E）为12.5倍，低于韩国小盘制药企业的平均市盈率（13.5倍），因此估值被认为具有吸引力。

关键信息

估值与目标价

• 当前价格：KRW56,000
• 目标价格：KRW71,000
• 目标市盈率：16.2倍（高于韩国小盘制药平均13.5倍，溢价20%）
• 股价上涨空间：26.8%

财务预测（2017E）

• 营收：KRW280.7亿（+14.7%）
• 运营利润：KRW32.4亿（-12.6%）
• 每股收益（EPS）：KRW4,480
• 运营利润率：11.5%（-3.6个百分点）

产品开发与临床试验

• Hutox（肉毒毒素）：
  • 韩国启动第三阶段临床试验（2H17）
  • 预计2018年底获得韩国FDA批准
  • 计划授权海外销售，包括欧洲和南美
  • 预计2017年出口销售额为KRW15亿
• 干眼症治疗药物：
  • 韩国启动第二阶段临床试验（2H17）
  • 预计2020-2021年在美国上市
  • 2017年研发费用预计为KRW6.5亿

与合作伙伴的进展

• Huonland（与北陆生物科技的合资企业）：
  • 已获中国CFDA批准多剂量眼药水用于青光眼
  • 计划2017年10月获得单剂量玻尿酸人工泪液的批准
• Humedix：
  • 合作生产玻尿酸填充剂Elavie
  • Elavie在韩国和中国均获批准，预计2017年出口销售额为KRW11.3亿

美容健康业务

• 美容健康业务占公司总营收的36.3%，2016年销售额为KRW88.8亿
• 公司计划通过Hutox和Elavie的国际化销售，提升其在美容市场的地位
• 2017年预计美容健康业务销售额将增长至KRW96.7亿

CMO业务

• CMO业务专注于注射药物和眼药水的生产，2016年销售额为KRW30.1亿
• 公司拥有约50家韩国制药企业客户，产能利用率约70%

股东结构

• 公司股权结构已调整，Huons与Huons Global成立后，股权分配清晰
• 公司目前在韩国Kosdaq上市

未来增长预期

• 2017年预计销售额增长14.7%，运营利润下降12.6%
• Hutox的授权销售和Elavie的中国出口将带来显著增长
• 公司计划在2019年实现Hutox的国内上市，进一步推动业绩增长

业务结构

同业比较

总结

Huons凭借其在注射药物、眼药水和美容产品领域的竞争优势，正积极拓展海外市场，推动其国际化发展。分析师认为，Hutox和Elavie的授权销售和出口增长将带来显著的业绩提升。尽管2017年运营利润因研发成本增加而略有下降，但公司预计将在2019年实现Hutox的国内上市，从而打开新的增长空间。公司当前估值较低，未来增长潜力较大，因此给予BUY评级，目标价为KRW71,000。