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Huons (243070) 行研报告总结

核心内容

Huons 是一家韩国制药公司，成立于1965年，2006年在Kosdaq上市。公司目前正积极拓展其业务至全球美容与医疗健康领域，以推动长期增长。

主要观点

• 目标评级与价格：三星证券首次覆盖 Huons，给予 BUY 评级，目标价为 KRW71,000，较韩国小盘制药股平均市盈率溢价20%。
• 增长潜力：公司通过进入全球肉毒毒素市场和干眼症治疗市场，有望实现显著增长。预计2017年销售增长14.7%至 KRW280.7亿，但运营利润可能下降12.6%。
• 业务结构：公司业务分为制药、美容/健康产品和合同制造组织（CMO），其中制药业务占2016年销售额的51.4%，美容/健康产品占36.3%，CMO占12.3%。
• 海外拓展：公司已获得多个国家的出口许可，预计Hutox的海外销售额在2017年达到 KRW15亿，并计划在2019年实现国内市场上市。
• 研发进展：公司正在开发干眼症治疗药物，预计在2017年下半年在美国进行II期临床试验，并计划2020-2021年推出。

关键信息

业务发展

• 制药业务：公司专注于注射剂、眼药水和通用药物，其中在牙科麻醉剂 lidocaine 市场占据领先地位。
• 美容/健康产品：公司通过与 Humedix 的合作，推出透明质酸填充剂 Elavie，同时开发肉毒毒素 Hutox。
• CMO业务：公司为50多家韩国制药企业提供合同制造服务，主要产品包括注射剂和眼药水。

财务数据

• 2016年销售：KRW169亿，净利（调整后）KRW15亿，每股收益（调整后）KRW2,498。
• 2017年预计销售：KRW280.7亿，运营利润 KRW32.4亿，运营利润率 11.5%。
• 2018年预计销售：KRW308亿，运营利润 KRW34亿，运营利润率 11.0%。
• 2019年预计销售：KRW342亿，运营利润 KRW42.2亿，运营利润率 12.3%。
• 当前股价：KRW56,000，市盈率（调整后）12.5倍，市净率2.9倍，EV/EBITDA 8.7倍。

市场与产品

• Hutox（肉毒毒素）：预计2017年出口销售额为 KRW15亿，2018年为 KRW17亿。公司计划在2019年实现韩国市场上市。
• Elavie（透明质酸填充剂）：已获中国CFDA批准，预计2017年出口销售额为 KRW11.3亿，未来有望进一步增长。
• 干眼症药物：公司正在开发基于胸腺素β4的眼药水，计划在2020-2021年推出，预计在美国市场将有显著增长潜力。

估值与市场表现

• 目标价：KRW71,000，基于16.2倍前向市盈率，较韩国小盘制药股平均市盈率13.5倍溢价20%。
• 2017年股价表现：与Kosdaq指数相比，表现略逊，但预计未来增长。
• 行业比较：公司估值较低，但增长潜力较大，预计未来有望获得更高估值。

战略与合作伙伴

• Huonland（与北陆生物科技合资）：已获得中国多剂量溴莫尼定眼药水的批准，计划2017年底获得单剂量透明质酸眼药水的批准。
• M&A活动：公司通过收购 Cheongho Natural 和 Biotopia 进入健康补充剂市场，推动其全面美容与健康业务布局。

潜在催化剂

• Hutox 出口增长：预计2017年Hutox出口销售额达到 KRW15亿，若签订更好的出许可协议，将推动股价上涨。
• 中国人工泪液审批：若获得单剂量透明质酸人工泪液的批准，将带来显著销售增长。
• 干眼症药物上市：计划2020-2021年推出，有望带来新的增长点。

总结

Huons 通过拓展肉毒毒素和干眼症治疗药物市场，积极向全球美容与医疗健康领域发展。公司目前以制药业务为主，但未来增长将更多依赖于美容和健康产品。尽管运营利润可能因研发成本增加而下降，但公司具有良好的增长潜力，有望在未来获得更高的估值。