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等待宏观拐点 —— 招商期货基本金属铜锡周报（20261005-1009）总结

核心内容概述

本周（10月5日至10月9日）基本金属市场整体呈现震荡分化态势，铜和锡的价格表现受到宏观和微观因素的共同影响。宏观层面，中东局势持续紧张，油价高位运行，美元指数强势，美债收益率上行，但周末美债招标有所改善，市场情绪有所缓和。微观层面，铜矿加工费走弱，冶炼厂亏损扩大，国内精铜产量环比下降，国内库存小幅累库，而锡的供应端有所增加，云南冶炼厂进入检修期，下游逢低采购对价格形成支撑。

主要观点

1. 周度回顾

• 金属价格走势：本周伦市金属震荡分化，锌＞铜＞铅＞镍＞铝＞锡。
• 主要影响因素：
  • 宏观因素：中东局势、高油价、高美债收益率和强势美元对市场形成压力。
  • 市场情绪：特朗普称中期选举前不会对伊朗再度攻击，缓解市场担忧，但周末沙特机场遭遇胡赛袭击，再度引发不确定性。
• 国内金属价格表现：
  • 沪铜指数过去一年上涨30.1%，过去一周下跌0.2%。
  • 沪锡指数过去一年上涨39.2%，过去一周下跌5.2%。

2. 下周观点

• 交易策略：
  • 逢低买入铜。
  • 锡保持观望。
• 关注数据：
  • 中美CPI数据。
  • 中国进出口及货币信贷数据。
• 风险提示：
  • 全球需求不及预期。
  • 流动性冲击。

3. 铜品种分析

宏观层面

• 中东局势：持续紧张，油价维持高位，对铜价形成支撑。
• 美债与美元：美债收益率继续上行，但周末美债招标走好，短期可能企稳。
• 关注数据：中美CPI数据、中国进出口及货币信贷数据。

供应层面

• 国内精铜产量：9月环比下降2.64万吨，后续可能进一步减产。
• 铜矿加工费：继续走弱，冶炼厂亏损扩大。
• 废铜进口：8月同比增加3%，江西废铜票点13%。
• 铜材开工率：电线电缆、漆包线、铜板带开工率数据表现不一，显示下游需求偏弱。

需求层面

• 集成电路产量：继续偏强。
• 电网电源投资额：8月数据走弱。
• 乘用车批发：周度数据表现偏弱，显示需求疲软。

库存层面

• 国内库存：12.46万吨，周度累库1.94万吨。
• LME库存：注销占比51%，显示市场对远期合约的偏好。
• TC值：周度-231.7美金，硫酸价格1394元，显示冶炼成本压力。
• 精废价差：3980元，冶炼厂临单冶炼亏损扩大至5400元，显示供应端压力。
• 价格结构：LME0-3back135美金，国内结构back1680元，进口升水137美金。

持仓层面

• 伦敦基金持仓：净多微降，显示市场观望情绪。
• 国内持仓：维持不变，波动率下行，显示市场趋于稳定。

4. 锡品种分析

宏观层面

• 市场波动：宏观变化带来较大波动，关注中东局势和地缘政治风险。
• 美元和美债：美元指数强势，美债收益率上行，但周末美债招标走好，可能短期企稳。

供应层面

• 锡矿产量：9月原生和再生产量同比分别增加53%和减少12%。
• 云南检修：大型冶炼厂进入检修期，影响供应。
• 进口盈亏：锡进口盈亏数据为负，显示进口成本较高。
• 锡锭升贴水：显示市场对锡的供需关系。

需求层面

• 下游采购：逢低采购提供支撑，显示需求尚未完全枯竭。
• 库存变化：LME锡仓单注销占比归零，国内库存变化未明确。

持仓层面

• LME净多：微增，显示市场对锡的多头情绪。
• 国内投机度：上行，显示市场活跃度提升。
• 上期所持仓：锡成交和持仓数据上行，显示市场参与度提高。

关键信息汇总

宏观因素

• 中东局势：持续紧张，油价高位运行。
• 美元指数：维持强势。
• 美债收益率：继续上行，但周末美债招标走好。
• 中美CPI数据：下周重点关注。

微观因素

• 铜供应：国内精铜产量环比下降，冶炼厂亏损扩大。
• 锡供应：云南进入检修期，锡矿产量同比增加。
• 铜需求：集成电路产量偏强，电网电源投资走弱。
• 锡需求：下游逢低采购支撑。

市场数据

• 铜库存：国内库存12.46万吨，周度累库1.94万吨。
• 锡库存：LME注销占比归零，显示市场结构变化。
• TC与硫酸价格：TC值-231.7美金，硫酸价格1394元。
• 精废价差：3980元，冶炼厂亏损扩大至5400元。
• 价格结构：LME0-3back135美金，国内结构back1680元，进口升水137美金。

研究员简介

• 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等基本金属研究。
• 经验：有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验。
• 研究方向：注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
• 报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
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