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A股策略周报20261011 总结

核心内容概览

本报告围绕当前中美科技股背离现象展开分析，探讨其背后的基本面预期压制和估值收敛问题，并对未来美国AI投资周期的两种走向进行情景推演。同时，报告还分析了内需板块作为对冲选择的可能性，以及在全面防御思路下的资产配置建议。

主要观点与关键信息

1. 中美科技股背离现象分析

• 表现背离：近期中美科技股出现明显背离，如纳斯达克指数创新高，而创业板指创年内新低；费城半导体指数修复至前期高位，科创50却回到4月行情启动前的水平。
• 原因分析：
  • 基本面担忧：美国FCC等机构的潜在制裁风险引发对中美科技股未来基本面的担忧，导致估值下行。
  • 交易结构拥挤：A股科技股交易结构仍然拥挤，加剧了估值压制。

2. A股科技股估值现状

• 估值水位：以光模块、PCB和算力芯片为代表的成长板块，PE TTM估值分位数仍高于60%，PB估值分位数高于85%。
• 与美股对比：
  • A股科技股PE和PB估值仍高于美股。
  • 光模块/PCB板块PB估值远高于美股；AI芯片板块PE估值远高于美股。

3. 未来情景推演：美国AI投资周期的两种走向

• 情景一：美股科技股基本面无问题

  • 股价将重新回归强势。
  • A股科技股可能有修复，但幅度较小，且弱于美股。
  • 原因：
    • 美股科技股不再虹吸全球资金，而是将利润回流美国，压制A股相关板块。
    • A股科技股交易结构问题尚未解决，公募基金在反弹时减仓，下跌时略加仓。

• 情景二：美股科技股基本面出现问题

  • 美股科技股下跌将导致A股科技股更难独善其身。
  • 美国AI对全球资金的虹吸效应下降，实际利率上行压力缓解，10月加息预期回落。
  • 黄金配置机遇显现，能源板块成为国内投资者的替代选择。

4. 内需板块作为对冲选择

• 股息率优势：消费板块股息率已十分可观，部分细分板块甚至超过国有大型银行。
• 政策支持：财政部释放信号，加大逆周期调节力度，预计四季度基建实物工作量加速，对内需形成托底作用。
• 担忧因素：9月PMI显示供强需弱，政策刺激效果尚待验证。

5. 全面防御思路下的配置建议

• 资产选择：
  • 能源链：石油、油运、煤炭等板块受益于全球能源补库需求，同时具备红利属性。
  • 黄金：在AI产业放缓、实际利率压制缓和的背景下，黄金配置时机显现。
• 组合建议：能源+黄金可能是A股投资者当前较好的对冲组合。

风险提示

• 地缘冲突升级：可能导致油价冲击，加剧通胀压力，与当前利率假设不符。
• AI产业重大突破：若出现重大技术或应用突破，市场可能重回科技主线，防御策略失效。

附录：图表目录

• 图表1：近期中美科技股表现出现明显背离
• 图表2：8月中旬后光模块的远期业绩预测增速又下一个台阶
• 图表3：当前以光模块等为代表的成长板块PE估值分位数仍在60%以上
• 图表4：PB分位数更高，都还在85%以上
• 图表5：A股科技股估值腰斩，但与美股相比PE仍高
• 图表6：细分板块来看，A股光模块/PCB的PB估值仍远高于美股；A股AI芯片的PE估值远高于美股
• 图表7：高利率对美股科技股估值存在压制
• 图表8：ETF持续净申购，两融担保比例回到前期低点
• 图表9：公募基金在电子板块逆势操作
• 图表10：通信板块也呈现类似特征
• 图表11：若美国AI投资放缓，实际利率上行将缓和
• 图表12：10月加息概率大幅回落
• 图表13：部分消费细分板块股息率超过国有大型银行
• 图表14：地方政府债务结存限额使用可能提升四季度实物工作量
• 图表15：9月PMI显示供强需弱

报告信息

• 分析师：
  • 牟一凌（执业 S1130525060002）
  • 方智勇（执业 S1130525070001）
  • 梅锴（执业 S1130525060004）
• 来源：国金证券研究所
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