20220330-浦银国际证券-新能源汽车行业投资手册系列报告（五）_上游材料涨价对终端需求影响可控_略微上调中国新能源乘用车销量预测（含蔚来_小鹏_理想4Q21业绩回顾）_47页_2mb

新能源汽车行业投资手册系列报告（五）总结

核心内容

本报告主要分析了上游材料涨价对中国新能源汽车行业终端需求的影响，并对蔚来、小鹏、理想三家造车新势力的2022年和2023年的销量预测进行了略微上调。同时，报告对这三家公司进行了估值调整，重申了其“买入”评级。

尽管上游材料价格上涨，导致车企调价，但对行业整体需求增长的影响有限。消费者更关注新能源汽车的使用成本、智能化体验等优势，而非单一售价。此外，蔚来、小鹏、理想等中高端车型价格敏感度较低，因此受到涨价影响较小。

报告认为，中国新能源汽车正处于“S”型曲线的加速上扬阶段，需求端、供应端、政策端均提供了强劲支撑，预计2022年和2023年中国新能源乘用车销量分别为511万辆和657万辆，同比增长53%和29%。

主要观点

1. 销量预测上调

   • 2022年和2023年中国新能源乘用车销量分别上调至511万辆和657万辆，同比增长53%和29%。
   • 中国新能源汽车渗透率预计分别为22.7%和30.1%。

2. 对造车新势力的评级与目标价

   • 蔚来：下调2022/2023年营收预测17%/16%，下调美股目标价至26.4美元（潜在升幅24.7%），首次覆盖港股，目标价207.0港元（潜在升幅32.9%）。
   • 小鹏：上调2022/2023年营收预测30%/16%，下调美股目标价至37.4美元（潜在升幅37.7%），港股目标价146.2港元（潜在升幅40.9%）。
   • 理想：维持2022/2023年营收预测，维持美股目标价37.7美元（潜在升幅42.5%）和港股目标价150.4港元（潜在升幅45.8%）。

3. 市场估值分析

   • 新能源车企的市销率估值法依然适用，当前蔚来、小鹏、理想美股市销率分别为3.1x、3.1x、2.9x，较年初和2020年7月以来的均值明显回调，估值下行风险较小。
   • 三家新势力的市销率均低于历史均值，具有吸引力。

4. 价格调整对需求影响有限

   • 虽然车企通过涨价缓解成本压力，但价格不是影响消费者选择新能源汽车的唯一因素，使用成本和智能化体验仍是关键。
   • 中高端车型用户对价格敏感度较低，因此涨价对需求影响较小。

关键信息

1. 2022年销量预测与增长预期

• 中国新能源乘用车销量：预计2022年为511万辆，同比增长53%；2023年为657万辆，同比增长29%。
• 蔚来销量：预计2022年同比增长60%，2023年同比增长48%。
• 小鹏销量：预计2022年同比增长79%，2023年同比增长52%。
• 理想销量：预计2022年同比增长78%，2023年同比增长56%。

2. 估值调整与目标价

3. 价格调整情况

• 蔚来：暂无调价计划，但可能通过改款车型重新定价。
• 小鹏：累计涨价幅度最大，达到3.80万元，主要受上游成本压力影响。
• 理想：ONE车型涨价1.18万元，由于电池容量较小，受成本影响较小。

4. 财务与运营情况

• 蔚来：4Q21营收99.0亿人民币，同比增长49%，汽车销售毛利率20.9%，其他销售毛利率转负。
• 小鹏：2021年营收209.88亿人民币，同比增长259%。
• 理想：2021年营收27.01亿人民币，同比增长186%。

5. 投资风险

• 汽车半导体产能不足：可能影响销量。
• 疫情反复：影响供应链和交付。
• 新能源汽车需求拐点延后：渗透率未达预期。
• 行业竞争加剧：可能影响毛利率和销量。
• 自动驾驶研发不及预期：影响软件收入变现。
• 大幅扩张：可能拖累利润改善。

未来展望

蔚来、小鹏、理想预计将继续受益于新能源汽车行业的高速增长。虽然面临上游成本压力，但其高端定位和产品力使其在价格调整中受影响较小。此外，通过新车型发布、产能扩张、换电模式等，这些新势力有望在未来几年内持续提升市场份额和盈利能力。

结论

本报告重申对蔚来、小鹏、理想的“买入”评级，认为其仍有较大增长潜力。尽管存在一定的投资风险，但新能源汽车行业整体增长态势良好，未来市场红利仍有望释放。建议投资者在当前市场预期调整后，适时布局。