20260821-西南证券-三生制药-01530.HK-2026年中报点评_业绩符合预期_创新驱动行稳致远_4页_1mb

报告摘要

三生制药在2026年上半年实现了收入45.3亿元，同比增长3.9%；归母净利润为11.5亿元，经调整的经营性归母净利润达到14.4亿元，同比增长26.5%，整体业绩符合市场预期。

公司持续推动创新药物研发，尤其在肿瘤、自身免疫、肾科、皮肤及减重领域表现突出。2026年，三生制药有3款自主研发的I类生物创新药获批上市，分别为：

此外，公司还推进了5款NDA阶段产品，涵盖多个治疗领域，其中部分已进入III期临床试验阶段。

SSGJ-707与辉瑞合作，已在全球开展9项国际多中心临床试验，覆盖以下高发癌种：

截至2026年8月19日，SSGJ-707已注册11项临床试验，启动1361家临床中心，预计入组患者5016人，覆盖全球23个国家及地区。其中，中国有75家医疗机构参与9项临床方案，位居全球第二。

在III期临床试验中，美国目标患者人群达22.5万人，为后续商业化奠定了坚实基础。

公司共有25款重点在研品种，覆盖以下核心治疗领域：

肿瘤血液科：特比澳、705（抗PD1/HER2双抗）、706（抗PD1/PDL1双抗）、708（抗PD1/TGFβ双抗）、709（抗PD1/LAG3双抗）、SPGL008（抗B7H3抗体/IL-15融合蛋白）等。
自身免疫科：安沐奇塔单抗注射液、610（抗IL-5单抗）、611（卡泰奇拜单抗）、626（抗BDCA2单抗）、627（抗TL1A单抗）等，研发进度在国内领先。
肾科：SSS55（C3b双功能融合蛋白）、SSS68（长效抗April/BAFF双抗）等，聚焦核心需求，布局国内首创靶点。
皮肤及减重：SSS67（抗ActRIIA/ActRIIB双抗）、WS204柯拉特龙乳膏剂等。

根据西南证券预测，公司2026-2028年营业收入分别为95.5亿元、95.7亿元、103.9亿元，净利润则分别为1934.95亿元、2179.51亿元、2793.13亿元。每股收益（EPS）预计从2025年的3.34元增长至2028年的1.10元。

财务指标如下：

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营收增长率	94.29%	-46.04%	0.20%	8.57%
净利率	51.40%	21.32%	23.96%	28.29%
ROE	31.18%	6.64%	6.96%	8.19%
P/E	4.27	18.72	16.62	12.97
P/S	2.05	3.79	3.79	3.49
P/B	1.33	1.24	1.16	1.06

投资建议基于未来6个月内个股或行业相对市场表现，评级分为：

分析师：

地址：