20180903-华创证券-昭衍新药-603127.SH-2018年半年报点评_国内安评龙头_持续受益于创新药崛起_8页_536kb

昭衍新药（603127）2018年半年报点评总结

核心内容

昭衍新药是中国国内领先的药物临床前安全性评价机构，业务主要集中在药物临床前评价领域，其中临床前安全性评价占比超过70%。公司受益于国内创新药的快速发展，业绩持续高增长，同时积极拓展产能和上游实验动物业务，增强其市场竞争力。

主要观点

• 行业地位突出：昭衍新药是国内安评领域的龙头企业，拥有国内最大的GLP动物房之一，具备国际认证资质，试验报告被多个国家认可。
• 业绩快速增长：2018年上半年实现营收1.35亿元，同比增长42.21%；归母净利润2243万元，同比增长84.17%；归母扣非净利润1529万元，同比增长82.32%。
• 产能持续扩张：公司现有动物房面积近18000平方米，其中苏州昭衍的12000平方米动物房为国内最大GLP场地之一。苏州19号楼已启用，苏州2、3号楼预计2019年初投入使用，产能将提升约50%。
• 订单充足：在手订单约8.5亿元，同比增长42%，为未来业绩增长提供保障。
• 盈利能力良好：公司毛利率为51.32%，尽管较去年全年有所下降，但预计随着订单增长，毛利率将恢复至较高水平。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.04亿、1.42亿、1.94亿，对应EPS分别为0.90元、1.24元、1.69元，PE分别为55倍、40倍、29倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

业务结构

• 主要业务为药物临床前评价，包括安全性、药效学、药动学等。
• 临床前安全性评价占比最大，达到70%以上。
• 服务内容涵盖安全药理学试验、单次给药毒性试验、重复给药毒性试验、毒代动力学试验、生殖毒性试验、遗传毒性试验、致癌试验、局部毒性试验、免疫毒性试验等。

市场前景

• 国内药物安评市场空间预计在30-50亿元。
• 安全性评价作为新药研发的“刚需”环节，竞争格局良好。
• 国内创新药研发和申报数量快速增长，推动公司业绩增长。

产能建设

• 现有动物房面积：北京5500平方米，苏州12000平方米。
• 在建动物房包括苏州19号楼（2700平方米，已启用）、苏州2、3号楼（10800平方米，预计2019年初启用）、北京2号楼翻修（750平方米，2018年8月启用）。
• 产能提升预计带来显著的业绩增长。

产业链拓展

• 向上游实验动物领域拓展，建设实验动物繁殖基地，降低经营成本并提供新的盈利来源。
• 与梧州高新区签署合作投资合同，建设新药评价中心，扩大华南地区业务影响力。

财务指标

风险提示

• 订单不达预期。
• 产能扩建进度不达预期。

投资评级

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）10%-20%。

公司基本数据

• 总股本：11,499万股
• 已上市流通股：5,581万股
• 总市值：57.14亿元
• 流通市值：27.73亿元
• 资产负债率：44.5%
• 每股净资产：4.9元

总结

昭衍新药凭借在药物临床前评价领域的领先地位和强大的产能建设能力，持续受益于国内创新药的爆发式增长。公司具备良好的盈利能力和市场拓展潜力，未来业绩增长可期，因此首次覆盖给予“推荐”评级。然而，需关注订单和产能扩建进度是否符合预期。