20230907-浙商证券-玖龙纸业-02689.HK-玖龙纸业点评报告_23H1边际改善_期待提价落地驱动23H2向上_4页_457kb

玖龙纸业（02689）公司点评总结

现状分析

1. 业绩表现

   • 2023年上半年预计亏损138.9亿元，同比由盈转亏。
   • 全年预计亏损22-26亿元，继续承压于国内外需求疲软及进口纸冲击。

2. 需求与供给压力

   • 内需：消费增速放缓，6月同比增速下滑至3.1%。
   • 外需：进口关税下调（箱板纸/瓦楞纸关税清零），2023年上半年累计进口量同比增长超60%，加剧内需竞争。
   • 价格：2023年上半年箱板纸/瓦楞纸均价同比跌幅超15%，出口额Q2同比下降12%。

3. 成本与库存

   • 进口纸成本优势明显，国产纸性价比逐步显现。
   • 库存处于历史高位，纸价及原材料价格均处在历史底部区间。

风险与挑战

1. 需求修复缓慢：内需消费动力不足，外需波动风险上升。
2. 产能扩张压力：下游需求疲软或导致新增产能利用率不足。
3. 进口纸冲击：关税政策调整可能持续影响国产纸市场格局。

展望与建议

1. 下半年盈利预期
   • 预计2023年下半年业绩改善，提价政策有望落地，库存消化及价格回升将推动行业盈利上行。
2. 长期布局优势
   • 产能扩张：3年内新增产能1343万吨，完善产品结构。
   • 原材料配套：木浆等核心原材料新增产能658万吨，保障供应链稳定性。
   • 估值：维持“买入”评级，预计2023-2025年净利润逐步回升，长期成长确定性较强。

财务预测

结论
玖龙纸业虽面临短期压力，但通过产能释放与提价预期驱动，下半年盈利有望底部修复，长期竞争力持续强化。风险在于需求恢复不及预期及进口纸竞争压力。

（数据及分析仅供参考，请以完整报告为准。）