20181030-天风证券-中设集团-603018.SH-业绩持续高增长_业务版图积极扩张_4页_712kb

中设集团（603018）总结

核心内容

中设集团作为设计行业龙头，近年来在业绩和业务拓展方面表现突出。公司通过属地化模式突破地域限制，积极拓展外省交通设计规划业务，并在EPC业务上实现放量增长。2018年前三季度，公司营收达到26.38亿元，同比增长63.37%。尽管毛利率有所下降，但净利润仍保持稳定增长，同比增长35.17%。

主要观点

• 业绩增长：公司营收持续高增长，2018年前三季度实现63.37%的同比增长，显示强劲的市场拓展能力和业务发展势头。
• 毛利率变化：整体毛利率为30.15%，同比下降6.37个百分点，主要由于EPC业务占比提高，其毛利率相对较低。
• 费用控制：期间费用率同比下降6.63个百分点至11.98%，其中销售费用率和管理费用率分别下降2.46和4.28个百分点，财务费用率略有上升。
• 研发投入：公司加大研发投入，前三季度研发费用达0.90亿元，同比增长38.49%，显示出公司对技术创新的重视。
• 现金流压力：经营性现金流持续承压，前三季度净额为-2.9亿元，主要由于应收账款和垫资增加，导致采购、税款和薪资支付增加。
• 资产负债率上升：截至三季度末，资产负债率升至62.03%，较去年同期增加5.41个百分点，主要由于应收账款和短期借款增加。

关键信息

业务拓展

• 公司拟收购美国设计品牌Strabala+architects LLC不超过51%的股权，并设立全球设计中心，以提升在全球建筑设计领域的技术实力和市场占有率。
• 与中煤建工合资设立中煤建工中设地下空间科技公司，持股49%，拓展地下空间及综合管廊业务。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为39.08亿元、53.96亿元、68.01亿元，年增长率分别为40.77%、38.08%、26.02%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为40.86亿元、54.09亿元、69.86亿元，年增长率分别为37.74%、30.37%、29.15%。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.30元、1.70元、2.19元/股，较原预测有所下调。
• 估值：市盈率（P/E）预计分别为11.35倍、8.71倍、6.74倍；市净率（P/B）预计分别为1.77倍、1.47倍、1.21倍；市销率（P/S）预计分别为1.19倍、0.86倍、0.68倍；EV/EBITDA预计分别为5.84倍、5.27倍、2.43倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：下调至19元，对应2018年预测EPS的14倍PE。
• 当前价格：14.78元。
• 风险提示：固定资产投资增速快速下滑、公司业务推进不及预期。

财务数据概览

营运能力与现金流

• 应收账款周转率：逐年提升，2018年为1.20次。
• 存货周转率：2018年为5.14次。
• 总资产周转率：2018年为0.61次。
• 经营性现金流：2018年前三季度为-2.9亿元，较去年同期下降0.64亿元。
• 收现比：77.23%，同比下降8.96个百分点。
• 付现比：63.32%，同比下降3.64个百分点。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司作为设计行业龙头，积极拓展业务版图，有望受益于市场集中度提升和公路投资空间，维持“买入”评级。
• 风险提示：固定资产投资增速下滑、公司业务推进不及预期可能影响公司表现。

估值与财务指标

作者信息

• 分析师：唐笑、岳恒宇
• 联系方式：
  • 唐笑：tangx@tfzq.com
  • 岳恒宇：yuehengyu@tfzq.com
  • 联系人：肖文劲、陈航杰

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